AB InBev verhoogt de verwachtingen niet

Analisten zijn ontgoocheld over de trage afname van de schuldgraad.

CEO Michel Doukeris kan al vier kwartalen op rij met beter dan verwachte cijfers uitpakken. De koers is in wat rustiger vaarwater terechtgekomen en presteert recent beter dan de indexen. De volume- en omzetgroei komen al vier kwartalen boven de analistenconsensus uit.

Doukeris is haast even ervaren als zijn voorganger Carlos Brito met een kwarteeuw op de teller bij ‘s werelds grootste bierbrouwer. In die zin koos men voor continuïteit bij AB InBev. Dat is begrijpelijk gezien de covid-19-pandemie en de stevige schuldenlast na de overname van SAB Miller.

In het tweede kwartaal werd een organische (zonder overnames en desinvesteringen) volumegroei van 3,4 procent (+2,7% voor de eigen bieren) opgetekend: van 144,84 naar 149,73 miljoen hectoliter. De gemiddelde analistenverwachting ging uit van een volumestijging met 1,9 procent.

Op de eerste plaats is dat te danken aan Zuid-Amerika, waar we een organische groei van 8,6 procent zagen, op de hielen gezeten door Midden-Amerika (+8,2%). Noord-Amerika en Europa (EMEA) gingen wel onder de lat van de gemiddelde analistenverwachting.

De volumetoename gaf ook aanleiding tot een hogere omzetklim, maar dat zijn we al gewoon bij de bierreus. De bierprijzen werden gevoelig opgetrokken om de kosteninflatie te compenseren. In de periode april-juni steeg de omzet met 9,3 procent van 13,54 naar 14,79 miljard dollar, boven de analistenconsensus van 14,58 miljard dollar. Organisch bedroeg de groei zelfs 11,3 procent of 1,6 procent beter dan de gemiddelde analistenverwachting van +9,5%.

Ook in het tweede kwartaal wordt marge prijsgegeven om de omzetgroei te realiseren. De evolutie van de bedrijfskasstroom (ebitda) is minder sterk dan de omzetgroei. De ebitda nam met 5,2 procent toe tot 5,096 miljard dollar (4,846 miljard dollar in tweede kwartaal 2021). De organische groei bedroeg 7,2 procent en de prestatie van de biergigant ligt 159 basispunten (1,59%) boven de gemiddelde analistenschatting van 5,6 procent. Het betekent wel dat de genormaliseerde ebitda-marge (ebitda/omzet) is gezakt van 35,8 procent in het tweede kwartaal 2021 tot 34,5 procent in het tweede kwartaal van dit jaar. Daardoor zitten we ook lager tegenover de 35,4 procent van het volledige boekjaar 2021. Dat blijft in de sector wel een bijzonder hoge marge.

De onderliggende winst per aandeel kwam in het tweede kwartaal uit op 0,73 dollar per aandeel tegenover 0,75 dollar per aandeel in de periode april-juni van 2021. De genormaliseerde winst per aandeel bereikte 0,75 dollar per aandeel in het tweede kwartaal tegenover 0,95 dollar in dezelfde periode van 2021. Het is ook 7,1 procent beter dan de gemiddelde analistenverwachting van 0,70 dollar per aandeel.

De schuldgraad nam af van 4,0 keer de verhouding netto financiële schuld tegenover de bedrijfskasstroom (ebitda) eind 2021 tot 3,9 keer halfweg 2022. De biergigant bevestigt voor het boekjaar 2022 uit te gaan van de langetermijndoelstelling van een ebitda-toename tussen 4 en 8 procent met een hogere omzetgroei dan de toename van de bedrijfskasstroom.

Conclusie

De markt reageerde teleurgesteld op het uitblijven van een verhoging van de verwachtingen voor het volledige boekjaar en de trage afname van de schuldgraad. Tegen 1,5 keer de verwachte boekwaarde, 18 keer de verwachte winst en 10 keer de verhouding ondernemingswaarde (ev) ten opzichte van de bedrijfskasstroom (ebitda) 2022 is de waardering zeer aanvaardbaar. We mikken op een stevig koersherstel de komende 12 tot 24 maanden (koersdoel 68 euro) en houden onze positie stevig vast.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B

Koers: 53,18 euro

Ticker: ABI BB

ISIN-code: BE0974293251

Markt: Euronext Brussel

Beurskapitalisatie: 106,7 miljard euro

K/w 2021: 23

Verwachte k/w 2022: 18

Koersverschil 12 maanden: +4%

Koersverschil sinds jaarbegin: +1%

Dividendrendement: 0,9%