2018 wordt voor Jensen vergelijkbaar met 2017

Het ziet ernaar uit dat Jensen Group zes maanden geleden te voorbarig is geweest met zijn omzetwaarschuwing.

Midden mei ging afgerond 15 procent van de koers af nadat Jensen Group voor het eerst in meerdere jaren een onaangename verrassing voor zijn aandeelhouders had moeten aankondigen. De ontwikkeling van het orderboek in het eerste kwartaal van 2018 was de boosdoener. Dat bleek eind maart 6 procent minder goed gevuld dan eind maart 2017. Het gevolg was een omzetwaarschuwing. Rekening houdend met de geproduceerde machines en de goederen in bewerking, lag de productiereserve in de fabrieken toen 32,7 procent lager dan eind maart 2017. Eind december 2017 was er nog een surplus van 2 procent tegenover eind december 2016.

Doorgaans zijn ondernemingen laat met hun waarschuwingen dat het minder goed gaat, maar hier ziet het ernaar uit dat de specialist in industriële wassystemen te voorzichtig is geweest. Na negen maanden zijn de opbrengsten met 2,5 procent gestegen, tot 258,4 miljoen euro (van 252,0 miljoen euro). Dat betekent een kwartaalomzet van 77,4 miljoen euro. Dat cijfer ligt weliswaar 1,1 miljoen euro of 1,4 procent lager dan in het derde kwartaal van 2017, maar wel zo’n 8 procent boven de analistenconsensus.

Extra geruststellend was de prognose van de bedrijfsleiding dat de jaaromzet vergelijkbaar zal zijn die van vorig jaar. Toen bedroeg die 338,1 miljoen euro, of 6,3 procent meer dan in 2016. Het management doet die voorspelling vooral op basis van een nog steeds meer dan degelijk aantal binnengehaalde orders in de eerste negen maanden, goed voor 224,8 miljoen euro. Dat is 8,4 procent minder dan in dezelfde periode van 2017, maar na de eerste jaarhelft waren er 12,8 procent minder orders geboekt dan in de eerste helft van 2017. Het persbericht betrof een tradingupdate, zodat we niet weten hoe de resultaten in het derde kwartaal zijn geëvolueerd. We krijgen daarvan ook geen indicatie.

In de eerste jaarhelft is wel aan rendabiliteit ingeboet. De bedrijfskasstroom (ebitda) bleef nagenoeg onveranderd (-0,3%) op 18,5 miljoen euro (van 2,37 naar 2,36 euro per aandeel). De ebitda-marge daalde van 10,7 naar 10,2 procent. Het bedrijfsresultaat (ebit) liet zelfs een daling met 2,5 procent zien, naar 15,9 miljoen euro, wat een krimp van de ebit-marge van 9,4 naar 8,8 procent inhoudt. Het nettoresultaat bedroeg 11,4 miljoen euro, of 1,46 euro per aandeel. Dat is een toename met 2,8 procent tegenover de 11,1 miljoen euro voor de eerste helft van 2017. Mede door het royale dividend was er opnieuw sprake van een financiële schuld van netto 15,1 miljoen euro halfweg het jaar.

Jensen Group wordt gecontroleerd door de Deense familie Jensen via Jensen Invest (51,7%). Wereldwijd bekeken is er bovendien maar één grote, niet-beursgenoteerde concurrent, het Duitse Kannegieser. De orkaan Michaelberokkende de belangrijkste productiefaciliteit van Jensen USAgrote schade, maar de verzekeringsdekking blijkt toereikend te zijn.

Conclusie

Het groeiverhaal van Jensen Group blijft intact. Het valt wel te betreuren dat de voorbarige omzetwaarschuwing bij de tussentijdse verklaring van het eerste kwartaal de bedrijfstop nu doet beslissen de tradingupdates na het eerste en het derde kwartaal stop te zetten. Het toenemende internationale toerisme (hotels) en de verregaande vergrijzing (verzorgingsinstellingen) blijven gunstige factoren op lange termijn. De waardering is aanvaardbaar tegen 13 keer de verwachte winst voor 2019 en ruim 8 keer de verhouding ondernemingswaarde (ev) tegenover de bedrijfskasstroom (ebitda) voor volgend jaar. We zijn tevreden met onze adviesverhoging na de halfjaarcijfers.

Advies: koopwaardig

Risico: laag

Rating: 1A

Koers: 35,90 euro

Ticker: JEN BB

ISIN-code: BE0003858751

Markt: Euronext Brussel

Beurskapitalisatie: 281 miljoen euro

K/w 2017: 13,5

Verwachte k/w 2018: 14,5

Koersverschil 12 maanden: -9%

Koersverschil sinds jaarbegin: -10%

Dividendrendement: 2,8%