Zetes: recessie laat zich meer en meer voelen

De koers heeft niet echt gereageerd op de aankondiging van de jaarresultaten 2011. Nochtans waren die cijfers geen evidentie. Vooreerst omdat er moest vergeleken worden met een recordjaar 2010 voor de specialist in goederen- en personenidentificatie. Dat recordjaar 2010 kende vooral een uitzonderlijk sterk tweede semester. Dat was vorig jaar niet meer het geval.

Ondanks de uitdagende vergelijkingsbasis is de groepsomzet toch nog met 1,8% toegenomen tot 220,5 miljoen EUR. Maar deze keer heeft vooral het eerste semester daarvoor gezorgd (halfweg stond de teller op +17,3%). Voor het eerst leverde een eerste halfjaar met 104,0 miljoen EUR een omzetcijfer boven 100 miljoen EUR op. De recurrente bedrijfskasstroom (rebitda; zonder uitzonderlijke elementen) zakte echter met 2,4% tot 18,64 miljoen EUR en dit ondanks een sprong van liefst 49,1% tot een recordcijfer van 9,0 miljoen EUR in de eerste zes maanden. Het recurrente nettoresultaat zakt 19,4% tot 7,0 miljoen EUR (was nog +20% eind juni). Het resultaat per aandeel bedroeg 1,18 EUR of 25% minder dan de 1,57 EUR per aandeel uit 2010.

Als we de uitsplitsing maken, dan is er net geen 10% hoger zakencijfer in Goods ID. De omzet komt uit op 170,7 miljoen EUR. Het probleem van margedruk is wel aanwezig. De rebitda is bij de afdeling goederenidentificatie immers met 13,5% teruggevallen tot 9,9 miljoen EUR, wat overeenkomt met een rebitda-marge van 5,8% (versus 7,3% voor ’10, 7,5% voor ’09, maar vooral ten opzichte van de 9,0% voor ’08).

De grote omzetklimmer van 2010 was de andere afdeling, People ID. Daar zagen we dan ook een omzetdaling van 18,9% tot 49,8 miljoen EUR. De rebitda klom echter naar een recordcijfer van 12,5 miljoen EUR of een recordmarge van 24,2%, fraai boven de recordmarge van 22,0% uit 2009 in de personenidentificatie. Belangrijk voor die marge is dat er steeds meer langetermijncontracten zijn (identiteitskaarten, paspoorten) die voor meer buffer zorgen in omzet en winst ten opzichte van eenmalige projecten.

Voorzichtig voor 2012

Voor 2012 is de bedrijfstop toch eerder voorzichtig. Vooral dan voor de afdeling Goods ID. In het laatste trimester voelde men daar al duidelijk de recessie en de eerste twee maanden van dit jaar heeft die neerwaartse trend zich doorgetrokken. Zetes kijkt dan ook naar bijkomende overnames om de omzet te ondersteunen. In People ID mikt wel op een vergelijkbare omzet als 2011 met de impact van steeds meer lange termijncontracten en een mooie pijplijn aan potentieel nieuwe projecten.

De koers van Zetes is een toonbeeld van stabiliteit. De voorzichtige vooruitzichten voor 2012 nopen echter tot enige voorzichtigheid en bieden het aandeel weinig stijgingspotentieel. Vandaar het advies ‘houden’.

Danny Reweghs, Inside Beleggen