Oververhitte grondstoffen: een terugblik op de eerste jaarhelft

In de eerste jaarhelft is het sentiment zowel voor uranium als koper oververhit geraakt. Maar de gouden plak gaat naar zilver.

Kenmerkend voor een haussemarkt van de edelmetalen is dat zilver beter presteert dan goud en dat de koersen van de goudproducenten beter presteren dan de goudprijs zelf.

De tweede grafiek toont aan hoe de goudmijnen dit jaar eindelijk een relatieve sterkte tegenover de goudprijs vertonen, waarbij er nog veel opwaarts potentieel is op basis van de sterke fundamenten, de goedkope waarderingen en de gezonde balansen.

Haussemarkten beklimmen normaal gesproken een muur van zorgen, maar die goudhausse lijkt in het Westen vooral in stilte te gebeuren, met bedroevend weinig retailaandacht, getuige de ETF-flows, zoals de onderstaande grafiek aantoont. Na een berenmarkt van de goud- en zilvermijnen van meer dan een decennium – met uitzondering van enkele unicorns zoals Alamas Gold, Endeavour Mining, Harmony Gold en Gold Fields – voelen de fundamenten voor ons aan zoals in 2000, toen we vertrokken voor een meerjarige haussemarkt.

In vorige columns schreven we al dat het sentiment voor zowel koper als uranium echt oververhit raakte. Ondertussen is de situatie genormaliseerd en staat de uraniumprijs zo’n 7 procent lager dan begin dit jaar en 20 procent lager dan op het hoogtepunt in februari. Behoudens een nieuwe Fukushima, denken we dat de uraniumfundamenten het sterkst zijn van alle bekende grondstoffen. Of we 400 dollar per pond uranium zullen aantikken, zoals de grondstoffenfondsbeheerders Goehring and Rozencwajg, die bekendstaan om hun diepgaande studies, beweren, weten we niet, maar dat de fundamenten nog vele jaren van stijging verantwoorden, staat wel vast.

Op de uraniummarkt viel de voorbije maand de confiscatie op van twee belangrijke uraniumprojecten door de militaire junta van Niger, dat een kwart van het Europese uranium levert. In de tweede helft van juni werd bekend dat Niger het Imouraren-project van het Franse staatsbedrijf Orano, een van de grootste uraniumdeposits ter wereld, had geconfisqueerd. Begin juli maakte Niger bekend dat het de mijnbouwlicentie van Goviex Uranium voor zijn Madaouela-project introk. De nauwe banden van de militaire junta in Niger met Rusland zijn algemeen bekend en gelukkig betreft het momenteel ontwikkelingsprojecten. Uitzoomend lijkt de uraniumprijs voldoende gecorrigeerd om weer langetermijnposities in te nemen in Sprott Physical Uranium Trust of Yellow Cake.

Tot slot nog een woordje over die andere red hot grondstof, koper. De belangrijkste bekommernis die in mei naar voren trad, met name een erg zwakke Chinese vraag, is er nog steeds, niettegenstaande de correctie van 15 procent van de koperprijs, getuige ook een recordcontango op de termijnmarkten van twee weken geleden. Hopelijk geven de commercials, het zogenoemde slimme geld, die in mei uiterst pessimistisch stonden tegenover koper en nog altijd niet veel van dat pessimisme hebben teruggenomen, een signaal wanneer er opnieuw kan worden ingestapt. Op lange termijn echter zijn de koperprijsfundamenten zonder meer sterk – niet zo sterk als bij uranium, maar zeker krachtig genoeg voor een jarenlange hausse.