Beata Manthey (Citigroup): ‘Je hoeft AI niet te verkopen. Je moet gewoon ook andere aandelen kopen’

De analisten van Citigroup verwachten een koersstijging voor Europese aandelen van 11 procent in 2026. “Wij denken dat de winstgroei zal versnellen in een brede waaier van sectoren”, vat Beata Manthey, de hoofdstrateeg voor Europese aandelen bij de Amerikaanse bank, de verwachtingen voor 2026 samen. “Artificiële intelligentie is niet langer de enige motor.”

Het persagentschap Bloomberg noemt Beata Manthey, de hoofdstrateeg voor Europese aandelen bij de Amerikaanse bank Citigroup, consequent “de strateeg van Citigroup die de rally van de Europese aandelen heeft voorspeld”. Of ze echt de allereerste was, valt moeilijk te achterhalen. Ze was in ieder geval een van de eerste strategen – en een van de weinige – die beleggers in oktober 2024 adviseerden om voluit de kaart van Europese aandelen te trekken. “In de eerste maanden van het jaar vloeide veel geld van Amerikaanse beleggers naar Europa. Die stroom was gestopt. De afgelopen weken zag ik die geldstroom opnieuw wat op gang komen”, stelt Beata Manthey.

Europese aandelen schoten in 2025 veel sterker uit de startblokken dan Amerikaanse. Die rally kwam tot stilstand door Liberation Day, toen de Amerikaanse president Donald Trump de belastingtarieven op import naar de Verenigde Staten bekendmaakte. Trump dreigde met een tarief van 30 procent voor Europa en had het op sociale media zelfs over 50 procent, als er geen handelsakkoord zou komen. De soep werd uiteindelijk niet zo heet gegeten. Op zo’n 70 procent van de Europese export is vandaag een tarief van 15 procent van toepassing.

Op het eerste gezicht lijken de Amerikaanse beurzen het wedstrijdje tegen de Europese beurzen te winnen in 2025, met sterkere koersstijgingen. Omgerekend naar euro’s blijft echter weinig over van de winst van Amerikaanse aandelen. In de portefeuilles van Belgische beleggers zijn Europese aandelen de winnaars voor 2025. Dat heeft te maken met de terugval van de dollar. Het is geleden van de jaren zeventig dat de dollar zoveel terrein verloor ten opzichte van de euro en andere belangrijke munten.

Had u nog meer verwacht van de rally van de Europese aandelen in 2025?

BEATA MANTHEY. “Wat de prestaties van Europese aandelen betreft, zijn we ongeveer op het niveau beland dat ik een jaar geleden voorspeld had. Ik had alleen niet verwacht dat de rit zo turbulent zou zijn. We wisten dat Trump met tarieven zou komen. Dat ze zo hoog zouden zijn, en dat ze zich zo chaotisch zouden manifesteren, dat hadden we niet voorzien.

“De hausse van de Europese aandelen is een binnenlandse zaak. De lidstaten van de Europese Unie zijn begonnen meer te investeren in defensie, energie en infrastructuur. De sterkte van de euro en de zwakte van de dollar brachten daarentegen, samen met de handelstarieven, een enorme tegenwind voor de Europese exportbedrijven teweeg.”

Economen hadden verwacht dat de handelsbarrières tot sterkere prijsstijgingen zouden leiden. Vindt u het verrassend dat die hoge inflatie voorlopig uitblijft?

MANTHEY. “Ik denk dat iedereen verrast was dat de wereldeconomie zo goed standhield in 2025. De tarieven gaan niet meer weg. We zijn ons nog altijd aan het aanpassen aan die nieuwe realiteit. Maar we begrijpen nu wel beter wat er aan de hand is. Een jaar geleden waren er veel onbekende factoren. De invoerheffingen worden ook vooral in de Verenigde Staten betaald, door de invoerders.”

Onbekende factoren en onzekerheden weerhouden bedrijven en gezinnen ervan investeringen te doen. Verwacht u dat bedrijven de investeringen zullen optrekken?

MANTHEY. “De grote Amerikaanse technologiebedrijven hebben dan wel aangekondigd dat ze tientallen of misschien wel honderden miljarden zullen investeren in AI-infrastructuur, maar voor de rest blijven kapitaalinvesteringen zoals voor het bouwen van fabrieken of het kopen van grote machines achterwege in de Verenigde Staten. De onzekerheid weegt ook op andere bedrijfsbeslissingen. We hebben weinig bedrijven naar de beurs zien komen. Er gebeuren weinig overnames. Die activiteit zal allicht in 2026 weer herstellen.”

Zit er nog jus in de rally van de Europese aandelen voor 2026?

MANTHEY. “Europa is een brede markt, met veel uiteenlopende sectoren. Vooral de technologiesector was de voorbije jaren de motor van de beurzen. Als de winstgroei zich uitbreidt naar andere sectoren – en dat is precies wat we verwachten voor 2026 – dan kan die aandelenrally nog wel even voortgaan. Het geld dat Europa uitgeeft, gaat naar de verbetering van de infrastructuur, elektrificatie, datacenters, robotisering en automatisering. We hebben almaar meer energie nodig en dus gaat er veel geld naar robuuste energiebronnen.
“Duitsland is zijn zaakjes op orde aan het krijgen. Dat is belangrijk, want vanuit het perspectief van de economische groei staat het land er slechter voor dan andere landen in Europa. De Duitse overheidsinvesteringen zullen een belangrijke hefboom zetten op de groei, en die effecten zullen we in 2026 beginnen te zien. Nadat de Duitse economie twee jaar op het randje van een recessie heeft gebalanceerd, zal die in 2026 groeien in een tempo dat we sinds de pandemie niet meer gezien hebben. Andere Europese landen doen ook budgettaire inspanningen die de Europese economie een duw in de rug zullen geven. En de internationale tegenwind kan keren in een economische rugwind voor de Europese exportbedrijven.

“Daarom adviseer ik op verschillende paarden te wedden. Aan de ene kant kun je aandelen in portefeuille houden van bedrijven die zich vooral richten op de binnenlandse markt, want de overheidsstimulansen houden nog even aan. Aan de andere kant kun je ook meer investeren in aandelen met een internationale blootstelling om in te spelen op een ommekeer van de euro-dollarwisselkoers. Ik ga ervan uit dat de euro volgend jaar opnieuw goedkoper wordt ten opzichte van de dollar.”

Hebt u voorkeuren voor sectoren?

MANTHEY. “De Fed zal met renteverlagingen voor een zachte landing van de Amerikaanse economie zorgen. Historisch bekeken is dat de omgeving waarin je als belegger geen geld verliest. Je kunt dan bij wijze van spreken bijna niets verkeerd doen: alles gaat omhoog. Cyclische sectoren en regio’s hebben de neiging in zo’n klimaat beter te presteren dan defensieve. Daarom geef ik de voorkeur aan grondstoffen, banken, reizen en vrije tijd en de industrie. Daar kun je een defensieve belegging in de sector van de gezondheidszorg tegenover zetten, want de farmasector is wat achtergebleven door de onzekerheid over de importtarieven.

“Ik verwacht een verbetering van de winst per aandeel over verschillende regio’s en sectoren heen, wat zich zou vertalen in 11 procent winst voor de Europese Stoxx600-index. Ik verwacht respijt voor grote delen van de economie, die het de voorbije jaren moeilijk hadden. Tegenover autobouwers en chemiebedrijven staan we neutraal. Europa krijgt de voorkeur op de Verenigde Staten. We geven wat meer gewicht aan Duitse aandelen in de portefeuille.”

Draait dan niet alles om artificiële intelligentie (AI)? Op de Nederlandse chipmachinemaker ASML na kunnen niet zo gek veel Europese aandelen meesurfen op die hype.

MANTHEY. “Om AI te integreren in allerlei toepassingen heeft Europa meer te bieden. Misschien verleggen beleggers volgend jaar wel de focus naar hoe bedrijven zich aanpassen aan AI. Onze analisten zijn bijvoorbeeld vrij bullish over de automatisering van de maakindustrie in Europa en hoe die de productiviteit zal verbeteren.

“AI blijft een belangrijke motor van de markten, maar AI is niet langer de enige motor. De winst bleef de voorbije twee jaar in veel delen van de wereld achter. Daar komt verandering in. Die verandering is al ingezet in 2025 en zal nog sterker doorzetten. De Europese banken bijvoorbeeld leggen voor 2025 al een mooie winstgroei voor. Voorlopig groeien de winsten slechts in een beperkt aantal sectoren. Volgend jaar zal de winst in zowat alle sectoren verbeteren. Begin dus nu al na te denken over diversificatie, weg van AI.

“Ook in de Verenigde Staten zullen we een bredere basis voor de beursrally krijgen. Tot nu droegen vooral de grote technologiebedrijven de rally. Ik verwacht nog altijd de sterkste winstgroei in de technologiesector: 20 procent. Maar je betaalt voor die AI-aandelen ook een stevige prijs. De waarderingen zijn historisch hoog. Ook de winst in andere sectoren zal in 2026 met dubbele cijfers toenemen. Je hoeft je AI-aandelen niet te verkopen. Je moet gewoon ook andere aandelen kopen.”

Meer en meer mensen beleggen via ETF’s, die de prestatie van wereldwijd gespreide beursindexen kopiëren. Vindt u dat een goed idee?

MANTHEY. “De Verenigde Staten hebben een dominant gewicht in die wereldwijde beursindexen. Je moet je afvragen of dat op dit moment verstandig is.”

De voorbije jaren bleven kleine bedrijven op de beurs achterop. Komt daar verandering in?

MANTHEY. “In Europa is die verandering al ingezet, want de overheidsstimulansen hebben meer impact op de lokale bedrijven en minder op grote internationale ondernemingen. We hebben al heel wat middelgrote bedrijven zien heropleven. Kleine bedrijven hebben lage rentevoeten nodig om goed te gedijen. In Europa is de rente al flink gedaald. De VS zijn nog maar net begonnen.”

U bent geboren en opgegroeid in Polen. Hoe kijkt u naar de oorlog in Oekraïne?

MANTHEY. “Oekraïne ligt mij na aan het hart. Ik ben ervan overtuigd dat het slechts een kwestie van tijd is voor er een staakt-het-vuren komt. Maar de herbewapening van Europa gaat door, ook als er plots vrede zou zijn. Vrede kan er wel voor zorgen dat de energieprijzen in Europa nog wat meer dalen. Energie kost in Europa twee- tot driemaal zoveel als in de Verenigde Staten en China. We verwachten hoe dan ook, ook zonder staakt-het-vuren, dat begin volgend jaar goedkoper aardgas uit de Verenigde Staten en Qatar op de markt terecht zal komen. Goedkopere energie voor bedrijven en gezinnen kan de Europese economie een substantiële boost geven. Welke sectoren zouden daarvan het meest profiteren? De energie-intensieve industrie – zoals chemiebedrijven en autobouwers – en sectoren zoals de reissector.”

Welke risico’s zijn er voor uw rooskleurige scenario?

MANTHEY. “Er schuilen altijd risico’s onder de oppervlakte. De Amerikaanse economie kan vertragen. Er kan hoge inflatie de kop opsteken, waardoor de Fed de rente niet verder kan verlagen. De geopolitieke situatie kan verslechteren. De verwachte winstgroei kan tegenvallen, en dan zijn aandelen vandaag veel te duur. Als de resultaten niet volgen, moeten de waarderingen naar beneden. Something’s gotta give.”