Grondstoffenexpert Boris Cukon blikt vooruit op 2026: ‘Verrassing kan komen van meststoffenproducenten en oliebedrijven’

In een extra podcast van Trends Beleggen blikken Frank Vranken (Edmond de Rothschild) en Boris Cukon (European Capital Partners) terug op een turbulent beursjaar. Cukon focust op grondstoffen, waar schaarste, de geopolitiek en de onderinvesteringen de prijzen sturen. Hij wijst erop dat de scherpe koersstijgingen van onder meer uranium- en defensieaandelen aanleiding waren om posities af te bouwen, maar de fundamenten van die sectoren staan volgens hem nog altijd overeind.

Op de brede markt, waar big tech opnieuw het sentiment bepaalde, ziet Boris Cukon minder gelijkenissen met eerdere zeepbellen, terwijl veel andere analisten die wel zien. Parallellen met de dotcomperiode vindt hij misleidend: de internetbubbel was “veel eenvoudiger te herkennen, omdat de waarderingen absurd waren en er vaak geen omzet tegenover stond”, terwijl de techhype vandaag “veel meer gefundeerd” is. Hij herinnert zich hoe de hardwareproducent Cisco Systems destijds het beursklimaat kon domineren: “Als Cisco cijfers publiceerde, hing er bijna dezelfde spanning als nu rond Nvidia. Toen CEO John Chambers teleurstelde, was dat het startschot van de techcrash.”

Lees verder onder Spotify-link

Drill, baby, drill

Cukon vindt dat de oliemarkt vaak verkeerd wordt gelezen. Trumps oproep “drill, baby, drill” heeft volgens hem niet tot meer, maar tot mínder productie geleid: “Er wordt minder geboord. Het olieveld Permian Basin, dat jarenlang het merendeel van de groei buiten OPEC leverde, krimpt voor het eerst.”

Die terugval, in combinatie met de financiële gezondheid van de oliesector, stemt hem positief. “De balansen zijn sterk, de kapitaalallocatie is uitstekend en de waarderingen van de Europese producenten en de Amerikaanse oliedienstenleveranciers zijn laag. Als je voorbij de korte termijn kijkt, is het een sector om in de gaten te houden.”

Hij verwijst onder meer naar Occidental Petroleum en TotalEnergies, waarmee hij en co-fondsbeheerder Vincent onlangs overleg hadden, als voorbeelden van bedrijven met gezonde fundamenten.

Beste geleider

Een markt die volgens Cukon fundamenteel verkeerd wordt ingeschat, is koper. De vraag wordt niet alleen aangejaagd door de elektrificatie, maar ook door de uitbouw van datacenters. “Koper is de beste geleider, en datacenters versterken de vraag”, zegt hij. Het probleem zit aan de aanbodzijde, waar de rek eruit is: “De makkelijk ontginbare voorraden zijn uitgeput.”

Daar komt volgens hem een structureel capaciteitsprobleem bovenop. Veel mijnen zijn verouderd (“ze hebben zoals een oud huis permanent onderhoud nodig”), terwijl de sector kampt met een uitstroom van expertise. “Vroeger waren er bijvoorbeeld meerdere opleidingen tot mijnbouwkundige in het Verenigd Koninkrijk, vandaag is er geen enkele meer. De ervaren krachten gaan met pensioen en worden onvoldoende vervangen.”

Het resultaat is een markt waar de hoge vraag en het beperkte aanbod niet tijdelijk, maar structureel lijken – een dynamiek die volgens Cukon nog jaren zal doorwerken.

Zeldzame aardmetalen zijn ‘structurele haussemarkt’

Bij zeldzame aardmetalen ziet Cukon een geopolitieke machtsstrijd die vrijwel volledig draait rond China. Dat China daarin domineert, is volgens hem “een understatement”. Het land controleert 60 à 70 procent van de mijnbouw, maar het controleert vooral de raffinageketen: “Als je naar het afgewerkte product kijkt, zitten we aan 90 à 95 procent, naargelang het specifieke aardmetaal.”

Het fundamentele probleem is volgens hem niet de aanwezigheid van die metalen, maar hun ontginbaarheid. “Zeldzame aardmetalen zijn niet zeldzaam – ze komen veel voor in de aardkorst – maar ze komen zelden voor in economisch rendabele concentraties. Groenland, Oekraïne… Vergeet het.”

‘Er gebeurde te veel tegelijk om op te sommen: van goud en uranium tot zeldzame aardmetalen en koper. Maar de fundamenten van goud, uranium en koper blijven intact’

Boris Cukon (European Capital Partners)

De geopolitieke spanningen waren volgens hem een kantelpunt. “China heeft in april aan de wereld getoond hoe afhankelijk we van dat land zijn. Toen is een tegenbeweging begonnen.” De exportbeperkingen die Peking invoerde – “en die nog altijd gelden, specifiek voor defensietoepassingen” – hebben volgens hem een nieuwe haussemarkt op gang gebracht. Die draait vooral rond permanente magneten, waarin het gaat om vier sleutelmetalen: “neodymium, praseodymium, terbium en dysprosium – twee lichte en twee zware metalen.”

Wie in die markt wil beleggen, komt volgens hem automatisch bij Lynas Rare Earths en MP Materials terecht. “Dat zijn de go-go players”, zegt hij, met de nuance dat MP Materials het productiegewijs “veel uitdagender” zal krijgen. Hij wijst op de rol van de Australische miljardair Gina Rinehart, die eerst een belangrijke aandeelhouder van Lynas was en “bij de laatste kwartaalrapportage” ook de grootste aandeelhouder van MP Materials bleek. “Zij is duizend keer slimmer dan wij. Als zij daarin belegt, met haar visie, zijn dat toch de twee go-go stocks als je zegt: dit is een structurele haussemarkt voor vele jaren.”

Centrale banken blijven goud inslaan

Op de goudmarkt viel volgens Cukon vooral één onverwachte koper op. “Tether (de grootste uitgever van stablecoins, nvdr) was de grootste koper van goud over het laatste kwartaal of halfjaar, groter dan de centrale bank van Polen, die tweede stond.” Welke landen zelf het meest bijkopen, is volgens hem minder duidelijk. “Het probleem met China is wat het rapporteert versus wat het echt doet. China was instrumentaal in 2022. In 2024 hebben ze hun aankopen officieel wat getemperd, en heeft Polen de fakkel overgenomen.”

Cukon is ervan overtuigd dat de hogere goudprijs vooral wordt gedragen door centrale banken. “Bij ons denken we dat de belangrijkste drijver van de stijgende goudprijs de aankopen door centrale banken zijn. En niets wijst erop dat dat zal stoppen.”

De volumes bevestigen dat beeld. “Sinds het begin van het jaar – op basis van het derde kwartaal – is er zo’n 634 ton gekocht door centrale banken. Dat ligt in lijn met 2022 en 2024. 2023 lag wat hoger, met 800 ton.” Opvallend vindt hij hoe stevig die vraag blijft, ondanks de hogere goudprijs.

Ook de zilvermarkt valt op, al kent die traditioneel scherpe stijgingen, gevolgd door even stevige correcties. “We hebben een geschiedenis van dezelfde bewegingen, gevolgd door wilde correcties.” Dit jaar voelt volgens Cukon anders aan. “We hebben al zo vaak tegen die 50 dollar per ounce gebotst, te beginnen in 1981. Nu denk ik dat we er echt voorbij gaan. Het voelt alsof we vertrokken zijn.”

Een exact koersdoel wil hij niet geven, maar hij schetst wel een bereik. “Ik geef geen exact koersdoel, maar ik denk dat we minstens 70 à 75 zullen zien. We staan nu rond 57 dollar.”

Olie en meststoffen

In Europa behoorden defensieaandelen in 2025 tot de sterkst presterende aandelen. European Capital Partners had in die sector posities in de Franse vliegtuigbouwer Dassault Aviation en de Franse droneproducent Exail Technologies. De stijging was volgens hem zo uitgesproken dat winstnemingen logisch waren: “De koersstijging is zo sterk geweest dat je minstens de helft had moeten verkopen. Maar de fundamenten blijven overeind.”

Lees ook: Deze 5 Franse defensieaandelen profiteren van de herbewapening in Europa

Een vredesakkoord in Oekraïne kan volgens hem wel een stevige terugval veroorzaken, maar dat verandert niets aan zijn langetermijnvisie. Defensie blijft een structureel groeithema, “waarin beleggers aanwezig moeten blijven.”

Terugkijkend op 2025 noemt hij het een uitzonderlijk jaar. “Er gebeurde te veel tegelijk om op te sommen: van goud en uranium tot zeldzame aardmetalen en koper. Maar de fundamenten van goud, uranium en koper blijven intact.”

Voor 2026 verwacht hij dat de verrassingen uit andere hoeken zullen komen. “De verrassing in de komende jaren kan komen van meststoffenproducenten en oliebedrijven, inclusief dienstverleners. Ze zijn stevig afgestraft, maar hebben een gezonde balans en lage kosten. De discipline doet denken aan wat we jaren geleden in goud hebben gezien.”