‘Verlies geen tijd aan macro-economie’

Elke maand stelt Trends de vijf favoriete aandelen van een Belgische analist voor. Deze maand: Patrick Millecam, managing director bij Value Square.

Patrick Millecam en zijn collega’s bij Value Square beleggen volgens de principes van de Amerikaanse econoom en investeerder Benjamin Graham en zijn bekendste leerling, Warren Buffett. Ze hebben een waarderingsmodel uitgewerkt om de intrinsieke waarde van een onderneming te bepalen — dat wil zeggen: de werkelijke waarde van de bedrijfsactiviteiten, los van de ups en downs van de financiële markten. Als de intrinsieke waarde van een aandeel fors onder de beurswaarde noteert, is het voor Value Square een potentiële belegging. Daarnaast brengt Millecam via een kwaliteitsindex zo veel mogelijk risico’s en kansen in kaart. Zo’n procesmatige aanpak is nuttig om de belangrijkste vijanden van elke belegger — hebzucht en angst — zo veel mogelijk uit te schakelen.

Millecam houdt zich zo weinig mogelijk bezig met macro-economische voorspellingen. “De bekende belegger Peter Lynch zei ooit dat als je dertien minuten bezig bent met macro-economische analyses, je tien minuten van je tijd hebt verspild. Wij concentreren ons op individuele bedrijven”, aldus Millecam. Volgens hem zijn de beurzen van Sjanghai en Hongkong vandaag het interessantst. De koers-boekwaardeverhouding van Chinese aandelen staat op het laagste niveau in twintig jaar.

1. Anglo Eastern Plantations

“Anglo Eastern Plantations is een palmolieproducent die plantages heeft in Indonesië en Maleisië, met een beplante oppervlakte van 61.099 hectare. Palmolie zit in een op de twee producten in de supermarkt. China, India, Indonesië en Maleisië consumeren de helft van de palmolieproductie. Toch bedraagt het verbruik per persoon in die landen maar de helft van in het Westen. Naarmate de bevolking in die regio’s groeit en de levensstandaard er stijgt, zal ook het verbruik van palmolie er toenemen.

“Anglo Eastern Plantations is een van de goedkoopste beursgenoteerde plantages. Ze noteert tegen een ondernemingswaarde van slechts 7700 dollar per hectare en met een korting van 25 procent tegenover de intrinsieke waarde.”

Beurs: Londen, ticker: AEP

2. First Pacific

“First Pacific is een Aziatische holding die vooral actief is in de Filipijnen en Indonesië. In die twee landen, die een gezamenlijke bevolking van 336 miljoen inwoners hebben, zal de consumptie de komende jaren sterk stijgen. Als het bruto binnenlands product (bbp) per inwoner de grens van 3000 à 4000 dollar overschrijdt, verandert het uitgavenpatroon van de bevolking. Ze kan dan geld besteden aan andere consumptiegoederen dan enkel aan basisbehoeften. Het bbp per inwoner van de Filipijnen en Indonesië bedroeg in 2013 respectievelijk 4019 en 5350 dollar.

“De Filipijnse activiteiten van First Pacific omvatten telecomdiensten, de uitbating van tolwegen, waterzuivering en elektriciteitsdistributie. De groep baat er ook goud- en kopermijnen uit. In Indonesië is ze vooral actief in voeding via Indofood, het grootste voedingsconcern van Indonesië, dat noedels, snacks en plantaardige oliën produceert. Via zijn Indonesische filiaal bezit First Pacific de op twee na grootste palmolieplantagegroep ter wereld. Onlangs heeft First Pacific ook in Thailand en Vietnam geïnvesteerd. Het aandeel noteert met een korting van bijna 40 procent tegenover zijn intrinsieke waarde.”

Beurs: New York, ticker: FPAFY

3. Camellia

“Camellia is de op een na grootste theeproducent ter wereld. Het produceert jaarlijks 80 miljoen kilogram zwarte thee op plantages in India, Bangladesh en Kenia. Het landbouwareaal omvat 50.000 hectare, waarvan 35.000 hectare is beplant met thee. De rest wordt ingenomen door noten, avocado’s, citrusvruchten, bosbouw, rubber, veeteelt en wijngaarden. De groep is ook actief in engineering, voedingsopslag en -distributie en financiële diensten, vooral in het Verenigd Koninkrijk.

“De vooruitzichten voor de theeactiviteiten zijn positief. De jongste vijf jaar zijn er wereldwijd nauwelijks nieuwe aanplantingen gebeurd, waardoor de productie de komende jaren vermoedelijk zal stagneren. Omdat de consumptie gemiddeld 3 procent per jaar groeit, zullen er mogelijk tekorten ontstaan. Dat zou goed nieuws zijn voor de theeprijs.

“Het patrimonium van Camellia staat in de boeken tegen de oorspronkelijke aankoopprijzen. Hoofdaandeelhouder Gordon Fox kocht veel bedrijven op paniekmomenten, en dus tegen aantrekkelijke voorwaarden. Camellia bezit ook een indrukwekkend vastgoedpatrimonium en een grote verzameling kunst, oude munten en postzegels. De intrinsieke waarde bedraagt minimaal de boekwaarde per aandeel van 123 pond. Dat betekent dat het aandeel noteert met een korting van bijna 20 procent.”

Beurs: Londen, ticker: CAM

4. Jardine Strategic

“Jardine Strategic heeft een rijk verleden. Het werd 182 jaar geleden opgericht in China door William Jardine en James Matheson, onder de Chinese naam Ewo. Dankzij een investering in Jardine Strategic kan een belegger voordeel trekken uit de economische groei in Azië. Bovendien wordt de groep geleid door een ervaren management met een lange staat van dienst en een uitgebreid netwerk. De jongste twintig jaar steeg het eigen vermogen per aandeel met 15 procent per jaar. De gemiddelde winst per aandeel groeide met 18 procent sinds 1999.

“Jardine Strategic is via Hong Kong Land actief in vastgoed in China, Hongkong, Macau en Singapore. Via Dairy Farm — een distributeur met in totaal 5800 winkels, waaronder Giant-supermarkten — kunnen beleggers inspelen op de groei van de consumptie in China, Taiwan, Hongkong, Singapore en Maleisië. Daarnaast is de groep actief in de hotelsector via Mandarin Oriental, en in autodistributie en de palmoliesector via Astra International. Het aandeel noteert met een korting van 40 procent op de intrinsieke waarde van 58 dollar per aandeel.”

Beurs: New York, ticker: JSHLY

5. Asian Citrus

“Asian Citrus is de grootste sinaasappelplantagegroep van China. De groep bezit drie plantages met een totale oppervlakte van 103 vierkante kilometer, beplant met 4,2 miljoen sinaasappelbomen. Via de overname van BPG bezit Asian Citrus ook drie verwerkingsfabrieken met een capaciteit van 100.000 ton fruitconcentraat. De afnemers zijn hoofdzakelijk drankenconcerns. De consumptie van vruchtensappen zit in de lift in China.

“Door uitzonderlijk negatieve weersomstandigheden in de voorbije twee jaar lag de productie onder de verwachtingen. Ook had Asian Citrus te lijden onder citruskanker, een ziekte die veel sinaasappelplantages teistert. De productie is de afgelopen twaalf maanden gedaald met 8 procent. Maar de lagere productie is niet enkel een probleem van Asian Citrus. Een Chinese collega-producent zag zijn productie zelfs afnemen met 29 procent. Ook de sinaasappeloogst in Florida — de op één na belangrijkste producent ter wereld — is teruggelopen tot het laagste niveau in bijna dertig jaar.

“Toch is de beurskoers van Asian Citrus fors gedaald. De beurswaarde is lager dan de nettokaspositie van 2,2 Hongkongse dollar per aandeel. De intrinsieke waarde bedraagt 6 Hongkongse dollar per aandeel.”

Beurs: Londen, ticker ACHL

MATHIAS NUTTIN