Het ergste lijkt achter de rug voor de aandeelhouders van het Nederlandse Koninklijke Vopak.
Koninklijke Vopak heeft een eeuwenoude geschiedenis. Het Nederlandse bedrijf gaat terug tot Blauwhoed, dat ontstond in 1616. Dat fuseerde in 1967 met Pakhuismeesters tot Pakhoed, dat in 1999 op zijn beurt samenging met Van Ommeren, wat het huidige Koninklijke Vopak opleverde. Eind 2012 werd het aandeel nog verhandeld tegen 58 euro. Vandaag staat de koers 45 procent lager. Twee jaar geleden werd voor 2014 nog op een winst van ongeveer 3,5 euro per aandeel gerekend. Nu bedraagt de winstverwachting nog 2,1 euro per aandeel, of 40 procent minder. Dat houdt in dat er een einde is gekomen aan de groei van het afgelopen decennium.
Vopak — een dochter van Hal Trust (48,1 % van de aandelen) — is ‘s werelds grootste onafhankelijke dienstverlener in tankopslag. Het is gespecialiseerd in de op- en overslag van vloeibare bulkchemicaliën, gassen en olieproducten. Het bedrijf uit Rotterdam exploiteerde aan het einde van het eerste kwartaal 77 terminals in 29 landen met een totale opslagcapaciteit van 31 miljoen kubieke meter. Die terminals liggen op strategische plaatsen bij de belangrijkste vaarroutes. De belangrijkste klanten komen uit de chemie- en de olie-industrie.
Vorig jaar haalde Vopak een omzet van 1,3 miljard euro, een stabilisatie tegenover het jaar daarvoor. Erger was dat de bedrijfskasstroom (ebitda) voor het eerst sinds 2005 was gedaald, van 768 naar 753 miljoen euro. Tussen 2005 en 2012 was die elk jaar gestegen vanaf het startniveau van 263 miljoen euro, of een toename met 192 procent. Het dividend werd voor het boekjaar 2013 wel verhoogd tot 0,90 euro per aandeel, tegenover 0,38 euro per aandeel voor het boekjaar 2006.
Begin juli gaf het management een businessreview, waarin het bevestigde dat de zaken tijdelijk minder gaan. Het verwacht dat Vopak zijn record-ebitda van 2012 pas in 2016 kan overschrijden. Dit jaar zou de ebitda verder dalen met 5 à 10 procent, tot 678 à 715 miljoen euro. Tussen het vierde kwartaal van 2012 en het eerste kwartaal van dit jaar kwam er 2,4 miljoen kubieke meter capaciteit bij. Dat verscherpt de concurrentie en vermindert de gemiddelde bezettingsgraad bij Vopak (van 93 naar 88 % tussen het eerste kwartaal van 2012 en 2014).
Daarom heeft het management een aantal maatregelen genomen. De investeringen worden gedrukt van 800 naar 700 miljoen euro per jaar. Efficiëntiemaatregelen moeten de kostenbasis tegen 2016 met 30 miljoen euro verminderen, om de desinvestering van vijftien kleinere, minder rendabele terminals te compenseren. Het management focust op de vrije kasstroom, om het dividend overeind te houden.
We mikken vanaf volgend jaar op een winstherstel. Tegen 14,5 keer de verwachte winst voor 2015 en vooral tegen een verhouding tussen de ondernemingswaarde (ev) en de bedrijfskasstroom (ebitda) van 9 voor volgend jaar wordt de waardering opnieuw aantrekkelijk. Daarom geven we een koopadvies op basis van een faire waarde van 43 euro voor 2016, of een koerspotentieel van 30 procent in twee jaar.
DANNY REWEGHS
Fout opgemerkt of meer nieuws? Meld het hier