Yara International

Minder eerste kwartaal

2C – 261,4 NOK – KOPEN OP CORRECTIE

Europa’s grootste meststoffenproducent en de grootste beursgenoteerde speler in de wereld in stikstofhoudende (element N) meststoffen is ook en vooral bekend als specialist in samengestelde meststoffen (NPK). Het bedrijf met het Vikingschip in het logo is de jongste jaren een toonbeeld van stabiliteit inzake resultaten. Na de recordcijfers voor 2011 was ook vorig jaar meer dan bevredigend. Na het miserabele jaar 2009 (amper 8,82 Noorse kroon of NOK per aandeel) haalde het Noorse meststoffenbedrijf al in 2010 opnieuw een nettoresultaat van 8,73 miljard NOK of 30,24 NOK per aandeel. Daarin zaten wel een aantal uitzonderlijke elementen. Halen we die eruit, dan kwamen we voor 2010 uit op 20,69 NOK per aandeel. Dat is nog steeds een vooruitgang van 132% ten opzichte van 2009. De 4 trimesters van 2011 bleken telkens beter dan het jaar voordien. Dat leverde een winst per aandeel van 41,99 NOK op. Vooral dankzij een ijzersterk derde en vierde kwartaal, maar daarin zaten wel weer wisselkoerswinsten. Als we die eruit halen, komen we voor 2011 uit op 34,94 NOK per aandeel, tegenover amper 20,69 NOK voor 2010 (winsttoename van 69%). De winstsprong was vooral het gevolg van beduidend betere marges dan in 2010. Op dat vlak lag het vorig jaar toch duidelijk anders. In 2012 lag de klemtoon op de volumegroei en stonden de marges onder druk. De omzet kende een toename van 80,3 naar 84,5 miljard NOK of +5,2%. De winst per aandeel daalde echter van 41,99 naar 37,49 NOK per aandeel of -10,7%. Maar zoals eerder al aangegeven, werd 2011 gekenmerkt door flink wat wisselkoerswinsten voor de Noorse kroon door de eurocrisis op volle snelheid. Filteren we er opnieuw de uitzonderlijke elementen en wisselkoersvariaties uit, dan stonden we eind 2012 met 35,52 NOK per aandeel toch een tikkeltje hoger dan in 2011 (34,94 NOK) of +1,5%. Halfweg het jaar stonden we nog wel 13% hoger (van 16,98 naar 19,19 NOK per aandeel). Intussen werden ook al de resultaten voor het eerste trimester vrijgegeven. De omzet kwam uit op 20,69 miljard NOK. Dat is 2,9% minder dan de 21,30 miljard in het eerste trimester van 2012 en ook wat onder de analistenconsensus. De bedrijfskasstroom zonder eenmalige elementen (rebitda) kwam uit op 4,09 miljard NOK, 4% beter dan de 3,93 miljard NOK in de periode januari-maart vorig jaar. De nettowinst per aandeel zakte op het eerste gezicht fors van 10,54 NOK naar 8,04 NOK per aandeel. Halen we er echter de eenmalige elementen en de wisselkoersschommelingen uit, dan is zelfs sprake van een lichte winststijging met 19 cent (van 8,32 naar 8,51 NOK per aandeel) of +2%. Toch bleef Yara onder de analistenconsensus van 8,99 NOK per aandeel. Zowel in termen van volumes als van prijzen hadden de analisten gemiddeld toch op wat hogere cijfers gerekend. Al kan voor het eerste deel de meststoffenproducent natuurlijk de abnormaal koude maand maart in heel wat Europese landen inroepen. In april is er alvast beterschap in de volumes. De rest van het jaar wordt gekenmerkt door onzekerheid omtrent de omvang van Chinese export.

De Noorse meststoffenproducent heeft deze keer niet kunnen overtuigen met de kwartaalresultaten. Sinds begin februari onderging de koers reeds een correctie van 300 naar 260 NOK. De jongste jaren zien we herhaaldelijk bewegingen van onder 250 NOK en dan een terugkeer tot 300 NOK en dus omgekeerd. Met een verwachte winst van 37 NOK per aandeel voor 2013 is het aandeel vandaag al tegen 7 keer de verwachte winst verre van duur. We handhaven voorlopig nog het advies ‘kopen op correctie’ (advies 2C), maar we houden het aandeel op onze radar. Bij een verdere terugval onder 250 NOK is een adviesverhoging richting ‘koopwaardig’ waarschijnlijk aan de orde. Zeker gezien de rooskleurige perspectieven voor meststoffen op langere termijn.