Yara International

Yara noteert iets goedkoper dan zijn concurrent CF Industries.

Yara International is de grootste Europese meststoffenproducent en ‘s werelds grootste beursgenoteerde speler in stikstofhoudende meststoffen. Toch is het vooral bekend als specialist in samengestelde meststoffen. Het Noorse bedrijf kampt sinds begin 2012 met een dalende trend in de winst per aandeel, ondanks verdere omzetgroei. In het vierde kwartaal van 2013 plaatste Yara zelfs een uitermate zwak orgelpunt op een matig 2013. De omzetevolutie viel nog mee: een daling met 1,9%, van 20,97 miljard NOK in het vierde kwartaal in 2012 naar 20,57 miljard NOK. Het bedrijf kon enerzijds uitpakken met 22% meer verkocht volume meststoffen, een gevolg van de overname in 2013 van de meststoffenactiviteiten van Bunge in Brazilië. Exclusief die strategisch belangrijke zet stegen de volumes met 2%.

Het positieve volume-effect werd echter volledig tenietgedaan door een algemene daling van de meststoffenprijzen. De prijsdalingen varieerden tussen 26% voor de stikstofhoudende messtoffen (-17% op jaarbasis) en 9% voor de samengestelde meststoffen (-4% op jaarbasis). Zeker voor de gewone stikstofmeststoffen is de prijsdruk blijvend door extra concurrentie uit China. Een voordeliger exportbelastingregime dreigt bovendien de Chinese export in 2014 te doen toenemen. Toch ziet de vraagsituatie er niet zo slecht uit en vanaf het huidige, lage niveau lijkt het neerwaartse prijzenrisico beperkt.

Op jaarbasis bedroeg de omzet 85,05 miljard NOK, nipt beter dan de 84,51 miljard NOK in 2012. De prijzenval zorgde voor een sterke daling van de bedrijfskasstroom (ebitda). In het vierde kwartaal daalde de ebitda met 49%, van 3,59 naar 1,84 miljard NOK (zonder eenmalige elementen -34%, van 3,54 naar 2,34 miljard NOK). Op jaarbasis is de daling iets minder spectaculair: van 16,97 miljard NOK in 2012 naar 13,27 NOK in 2013 of een daling met 22%. Belangrijk voor Yara is wel dat de winstmarges op de samengestelde meststoffen minder onder druk staan.

De nettowinst zakte in het vierde kwartaal spectaculair, tot 59 miljoen NOK of 0,21 NOK per aandeel, tegenover 2,15 miljard NOK of 7,67 NOK per aandeel in 2012. Zonder eenmalige elementen – onder meer een recordboete van 295 miljoen NOK vanwege een omkoopschandaal in Libië en Indië in de periode 2004 tot 2009 – bedroeg de nettowinst 2,64 NOK per aandeel (7,21 NOK per aandeel in 2012; -63%). Op jaarbasis zakte de nettowinst met 45%, van 37,31 NOK per aandeel (35,34 NOK recurrent) in 2012 naar 20,63 NOK per aandeel in 2013 (24,79 NOK recurrent). Het brutodividend daalt van 13 NOK naar 10 NOK per aandeel.

Yara investeert volop in Latijns-Amerika. Naast de al vermelde overname voor 750 miljoen USD van de meststoffenactiviteiten van Bunge, kondigden de Noren eind november een nieuwe overname aan. Voor 450 miljoen USD neemt Yara OFD Holding over van Omimex Resources. OFD Holding beschikt over productievestigingen in Colombia en verdeelcentra in Mexico, Peru, Panama, Costa-Rica en Bolivië. Verder probeert Yara zijn structurele energieprijzenhandicap af te bouwen door samen met BASF een nieuwe grote ammoniakfabriek in de Verenigde Staten te bouwen.

Conclusie

Yara noteert intussen iets goedkoper dan concurrent CF Industries. We vinden de waardering van 1,3 keer de boekwaarde, een ondernemingswaarde van 7 keer de verwachte ebitda 2014 en 11,3 keer de verwachte winst voor 2014 correct.

Advies: houden

Risico: gemiddeld

Rating: 2B