Yamana Gold heeft een vertrouwensprobleem

Yamana Gold heeft enkele ontgoochelende operationele jaren achter de rug. Het vertrouwen kan enkel terugkeren als de gouddelver erin slaagt de beloofde kostenbesparingen door te voeren.

Yamana Gold, dat zijn hoofdzetel in Canada heeft, is een middelgrote gouddelver die ook zilver en koper als bijproduct produceert. De groep heeft zes operationele activa: een in Canada en Argentinië, en twee in Brazilië en Chili. Aan bewezen reserves beschikt Yamana over 16,7 miljoen troy ounce goud, 80 miljoen troy ounce zilver en 3,3 miljard pond koper. De mijnen produceerden in het vorige boekjaar 1,27 miljoen troy ounce goud tegen een productiekostprijs van 911 dollar per troy ounce. Daarnaast haalde Yamana 7 miljoen troy ounce zilver en 116 miljoen pond koper boven.

Door de lagere kosten, gekoppeld aan de hogere goudprijs, steeg de bedrijfskasstroom (ebitda) vorig jaar met 19 procent op jaarbasis tot 603,9 miljoen dollar. Door afboekingen op de waarde van Brio Gold en El Penon voor 600,4 miljoen dollar dook Yamana wel 355,4 miljoen dollar in het rood. In 2017 zal de goudproductie afnemen tot 920.000 miljoen troy ounce goud (exclusief Brio), terwijl ook de zilverproductie zal dalen naar 4,74 miljoen troy ounce door de lagere output van El Penon. Die cijfers zullen weer toenemen als de Cerro Moro-mijn in Argentinië operationeel wordt. Een gedeeltelijke opstart is gepland voor 2018. Vanaf 2019 moet de mijn jaarlijks 130.000 troy ounce goud en 9,9 miljoen troy ounce zilver opleveren tegen lage productiekosten. Andere geplande uitbreidingen zijn die van Suruca (Brazilië, 40.000 troy ounce per jaar vanaf 2019) en Barnat (Canada).

De financiële positie van Yamana was de voorbije jaren een heikel punt, maar in 2015 en 2016 heeft het bedrijf zijn nettoschuld met 190 en 180 miljoen dollar afgebouwd. Dat gebeurde door de verkoop en de afsplitsing van activa, en door hogere kasstromen. Enkele Braziliaanse mijnen – Fazenda, Pilar, C1 Santa Luz (niet operationeel) en RBM – werden afgesplitst en ondergebracht in het apart beursgenoteerde Brio Gold. De mijnen van Brio Gold produceerden vorig jaar gezamenlijk 190.000 troy ounce goud tegen een gemiddelde productiekostprijs van 998 dollar per troy ounce.

Voor 2017 stelde Yamana een productievork tussen 223.000 en 243.000 troy ounce voorop. De gemiddelde kosten komen met 995 tot 1015 dollar ongeveer op het niveau van vorig jaar uit. Het belang van Yamana in Brio Gold is afgenomen naar 75,3 procent. De verkoop van de Mexicaanse Mercedes-mijn leverde vorig jaar 140 miljoen dollar op. Yamana had eind 2016 een nettoschuldpositie van afgerond 1,5 miljard dollar, of ongeveer 2,5 keer de ebitda. Dat is niet weinig, maar Yamana genereert wel positieve kasstromen. De vrije kasstroom steeg in 2016 naar 211,2 miljoen dollar. De geplande kapitaaluitgaven voor dit jaar zijn nog aan de hoge kant, maar nemen vanaf 2018 wel sterk af. Gekoppeld aan de hogere productie en de lagere kostenstructuur moeten vanaf 2019 ook de kasstromen een versnelling hoger schakelen.

Conclusie

Het management van Yamana Gold heeft een vertrouwensprobleem, na enkele ontgoochelende operationele jaren. Dat vertrouwen kan enkel terugkeren als Yamana erin slaagt de beloofde kostenbesparingen door te voeren. De relatief hoge schuldpositie is een nadeel, maar laat ook sporen na in de waardering. Yamana is tegen 0,6 keer de boekwaarde een van de goedkoopste gouddelvers. Vandaar dat we de opvolging starten met een positief advies. Het aandeel heeft wel een bovengemiddeld risico.

Advies: koopwaardig

Risico: hoog

Rating: 1C

Munt: Amerikaanse dollar

Markt: NYSE

Beurskapitalisatie: 3 miljard dollar

K/w 2016:

Verwachte k/w 2017: 61

Koersverschil 12 maanden: -19%

Koersverschil sinds jaarbegin: +13 %

Dividendrendement: 0,6 %