Wachten op beter instapmoment voor Nutrien

De fusiegroep Nutrien trekt het bedrag van de verwachte jaarlijkse besparingen voor 2019 op van 500 tot 600 miljoen dollar.

Nutrien ontstond eind 2017 uit de fusie tussen het Canadese Potash Corp en het Amerikaanse Agrium. Het is een unieke speler in de landbouwsector, met sterke posities in potas (nummer 1) en nitraatmeststoffen (nummer drie), alsook een uitgebreid retailnetwerk in Noord- en Zuid-Amerika en Australië.

Een cruciale voorwaarde voor het goedkeuren van de fusie was de verkoop door Potash Corp van drie deelnemingen in andere meststoffenbedrijven: het Israëlische ICL (belang verkocht voor 685 miljoen Amerikaanse dollar), Sociedad Quimica y Minera de Chile of afgekort SQM (circa 5 miljard dollar) en Arab Potash Company (502 miljoen dollar). Alles samen goed voor een netto-opbrengst van 5,3 miljard dollar.

Een tweede prioriteit voor 2018 en 2019 was het realiseren van de vooropgestelde synergiebesparingen: 250 miljoen dollar op jaarbasis tegen eind 2018 en 500 miljoen tegen eind 2019. Nutrien zit fors voor op het schema, want eind 2018 waren er al voor 521 miljoen dollar besparingen op jaarbasis en de verwachtingen voor eind 2019 zijn opgetrokken tot 600 miljoen.

Strategisch ligt de klemtoon vooral op de verdere uitbouw van de retailafdeling. Er volgde sinds begin 2018 al een rist aankondigingen, vooral om het aanbod in digitale landbouwdiensten uit te breiden. Zo was er in juni 2018 de overname van Waypoint Analytical, een Amerikaanse specialist in de analyse van grondstalen voor de landbouw. Daarna volgden Agrible, een aanbieder van digitale landbouwdiensten en -producten voor het optimaliseren van de productie, en een samenwerking met Lindsay Corporation voor het beschikbaar maken van diens irrigatieplanningssysteem in het digitale platform van Nutrien. Daarna kwam de overname voor 340 miljoen dollar van Actagro, een specialist in het ontwikkelen en verdelen van plantenvoedingsproducten, en van Van Horn, een retailer in de Verenigde Staten. Tot slot is loopt op het Australische beursgenoteerde landbouwdienstenbedrijf Ruralco een bod van 469 miljoen Australische dollar (multiple van 5,6 keer de rebitda 2018, na synergievoordelen).

In de meststoffenafdeling besliste Nutrien een potasfabriek in New Brunswick te sluiten. De productie lag er stil sinds 2016 en nu volgt de definitieve sluiting, die een boekhoudkundige afwaardering van 1,8 miljard dollar met zich brengt. Nutrien heeft voldoende en goedkopere productiecapaciteit in Canada om de verwachte stijging van de vraag tegemoet te komen.

Operationeel zette Nutrien een sterker dan verwacht 2018 neer. De recurrente nettowinst per aandeel (gezuiverd voor eenmalige elementen) bedroeg 2,69 dollar per aandeel, boven de initieel vooropgestelde vork van 2,1 à 2,6 dollar per aandeel. De recurrente bedrijfskasstroom (rebitda) bedroeg 3,82 miljard dollar, tegenover een verwachte 3,2 à 3,7 miljard. De rebitda in de retailafdeling klokte af op 1,2 miljard dollar (1,2 à 1,3 miljard verwacht), de potasafdeling behaalde 1,61 miljard dollar (initieel 1,1 à 1,3 miljard verwacht), de nitraatafdeling boekte 1,16 miljard rebitda (0,9 à 1,1 miljard verwacht), terwijl de fosfaatmeststoffen 308 miljoen aanleverden (0 verwacht).

Voor 2019 mikt Nutrien op een recurrente nettowinst per aandeel tussen 2,8 en 3,2 dollar, en op een rebitda tussen 4,4 en 4,9 miljard dollar. Het voorbije jaar werd circa 7 procent van de uitstaande aandelen ingekocht en vernietigd. Eind februari startte een nieuw programma om in de komende twaalf maanden 5 procent van de aandelen in te kopen. Het kwartaalbrutodividend werd opgetrokken van 0,4 tot 0,43 dollar per aandeel (3,2% brutorendement).

Conclusie

Het aandeel van Nutrien noteert per saldo ongeveer op het startniveau van eind 2017. De waardering is correct tegen 18 keer de verwachte winst 2019 en 8,5 keer de verhouding tussen de ondernemingswaarde (ev) en de verwachte ebitda 2019. We verlagen na de recente mooie herstelbeweging het advies.

Advies: houden/afwachten

Risico: gemiddeld

Rating: 2B

Koers: 53,81 dollar

Ticker: NTR US

ISIN-code: CA73755L1076

Markt: New York

Beurskapitalisatie: 32,44 miljard dollar

K/w 2018: 20

Verwachte k/w 2019: 18

Koersverschil 12 maanden: +16,3%

Koersverschil sinds jaarbegin: +14,5%

Dividendrendement: 3,2%