Volatiliteit troef bij PureCircle

Het aandeel van PureCircle halveerde nagenoeg sinds de piek in 2014, maar we zien kansen voor de marktleider in stevia.

Het aandeel van PureCircle, de markleider in de productie en de commercialisatie van natuurlijke caloriearme zoetstoffen uit steviabladeren, fluctueerde de jongste maanden fors. Per saldo bleef de trend dalend en noteert het aandeel 29 procent lager dan eind 2017. De klacht die PureCircle in september indiende tegen SweeGen en Blue California, twee Amerikaanse bedrijven die mogelijk het patent van PureCircle schenden op de productie van Reb M, zorgt voor onzekerheid. Eerder dit jaar werd een ander patentendispuut met SweeGen geschikt.

Reb M is een nieuwe zoetstof, afkomstig van Starleaf Stevia, een gepatenteerde nieuwe steviavariant die meer dan 20 keer de meest suikerhoudende, calorievrije en best smakende glycosiden bevat tegenover een traditionele steviaplant. Met Reb M hoopt PureCircle na een jarenlange zoektocht de sleutel te hebben gevonden tot een betere smaak in frisdranken. Zeer bemoedigend was de lancering in mei van Coca-Cola Stevia No Sugar in Nieuw-Zeeland, de eerste frisdrank van Coca-Cola die alleen stevia (Reb M) als zoetstof bevat. De voorbije jaren flopte een eerdere variant, Coca-Cola Life.

Het succes van het product is zeer belangrijk voor PureCircle. Het bedrijf breidt de komende jaren de plantages met de Starleaf Stevia-variant fors uit en bouwde voldoende verwerkingscapaciteit om per jaar Reb M voor 500 miljoen frisdrankconsumpties te kunnen produceren. De komende drie jaar wordt de capaciteit van Reb M nogmaals verdubbeld.

De groei kreeg de jongste twee jaar een stevige knik. Ernstige douaneproblemen in de Verenigde Staten kostten in het boekjaar 2017 (afsluitdatum 30 juni 2017) naar schatting 30 tot 35 miljoen dollar omzet. De groepsomzet zakte met 14,2 procent tot 118,9 miljoen dollar, de eerste daling sinds 2012. In het boekjaar 2018 was er opnieuw groei: een volumegroei van 17 procent en een omzetgroei van 10,2 procent tot 131,1 miljoen dollar. Dat zakencijfer impliceert een toename in de belangrijke tweede jaarhelft (1 januari tot 30 juni 2018) met 8,2 procent tot 77,6 miljoen dollar. Het jaarcijfer blijft een stuk onder de oorspronkelijke marktverwachting van 145 miljoen. Noord-Amerika verdubbelde de omzet tegenover 2017 tot ruim 39 miljoen dollar, en in Azië steeg de omzet met 3 miljoen dollar tot 19,7 miljoen. Europa kende na een sterk 2017 een terugval tot 45,9 miljoen dollar (-6,4 miljoen), en in Zuid-Amerika was er een daling met 4,7 miljoen tot 26,2 miljoen. Voor 2019 mikt de markt op 145,5 miljoen dollar, een klim met 11 procent. Daarna zou de groei opnieuw moeten versnellen.

Het langetermijnverhaal blijft intact door de trend minder suiker te eten, onder meer door allerlei belastingen op suikerhoudende producten in te voeren. In de VS en Azië is het groeipotentieel nog enorm. De brutowinst steeg met 7,5 procent tot 49,2 miljoen dollar en de brutowinstmarge daalde met 90 basispunten tot 35,9 procent. De ambitie blijft die marge op te krikken tot meer dan 50 procent. De gezuiverde bedrijfskasstroom (rebitda) steeg met 6,3 procent tot 28,8 miljoen dollar en de nettowinst verbeterde met 20,8 procent tot 8,7 miljoen, of van 4,16 naar 4,95 dollarcent per aandeel.

Conclusie

Het aandeel van PureCircle halveerde nagenoeg sinds de historische piek in 2014 en daalde met een derde sinds de adviesverlaging een jaar geleden. De marktverwachting is voor het eerst in jaren relatief bescheiden. We zien kansen voor de marktleider om beter te doen en verhogen het advies. De waardering van respectievelijk 43 en 36 keer de verwachte winst voor 2019 en 2020 blijft pittig, maar de winsthefboom op een stijgende omzet is hoog.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B

Koers: 331,5 pence

Ticker: PURE LN

ISIN-code: BMG7300G1096

Markt: London

Beurskapitalisatie: 558 miljoen pond

K/w 2018: 88

Verwachte k/w 2019: 43

Koersverschil 12 maanden: -28%

Koersverschil sinds jaarbegin: -29%

Dividendrendement: –