Vivendi wordt steeds dominanter bij Bolloré

Het aandeel Bolloré verloor dit jaar al bijna een vijfde van zijn waarde. Dat maakt het aantrekkelijker.

Zoals we al bij de jaarcijfers 2017 aangaven, zitten we met een zeer moeilijke vergelijkingsbasis. Vorig jaar werd nadrukkelijk gedomineerd door het feit dat het mediabedrijf Vivendide 60 procentparticipatie van Bolloré in Havas heeft overgekocht tegen 9,43 euro per aandeel, een deal ter waarde van 2,32 miljard euro (inclusief dividenduitkering zelfs 2,36 miljard euro). Die operatie is afgerond op 3 juli 2017. Een andere, grote boekhoudkundige verandering vorig boekjaar is de volledige consolidatie van Vivendi.

De impact op de resultaten was gigantisch. Zo klom de omzet van de portefeuillemaatschappij in de eerste zes maanden van 2018 met een spectaculaire 54 procent, van 7,04 naar 10,87 miljard euro. Liefst 6,46 miljard euro omzet is afkomstig van de volledige consolidatie van Vivendi. Als we eenzelfde vergelijkingsbasis hanteren en bij constante wisselkoersen, dan is er sprake van een beperktere omzettoename (+7%).

De bedrijfswinst (ebit) op groepsniveau maakte een sprong van 33 procent en ging van 409 naar 544 miljoen. Transport & logistiek (Bolloré Logistics en vooral Bolloré Africa Logistics, het grootste logistiek netwerk van Afrika) ziet zijn dominantie in de cijfers heel snel verdwijnen. De eerste jaarhelft was iets beter dan het jaar 2017. De ebit ging van 246 naar 255 miljoen euro, een stijging van 4 procent. Bij constante wisselkoersen was er een stijging van 10 procent.

Bij Bolloré Energie, de tweede grootste distributeur van huishoudbrandstof in Frankrijk, was er een stabilisatie: de bedrijfswinst ging van 10 naar 11 miljoen euro. De globale stijging komt dus in hoofdzaak van de communicatiepoot, die zijn ebit met de helft zag stijgen: van 247 naar 370 miljoen euro. De afdeling Hernieuwbare energie (elektrische batterijen en oplossingen) blijft stevig in het rood. Daar ging de bedrijfswinst 77 miljoen euro lager, wat een lichte verbetering was tegenover de daling van 79 miljoen euro in de eerste helft van 2017. Ook de andere belangen, inclusief plantages, vertoonden een negatief bedrijfsresultaat (-16 miljoen euro).

Het nettoresultaat maakte een vergelijkbare sprong als de ebit. De nettowinst ging 33 procent hoger, van 409 miljoen naar 544 miljoen euro. Daarin zitten vervat de meerwaarden op Spotify-en Ubisoft-aandelen, allemaal onder de vleugels van Vivendi. Het interim-dividend blijft ongewijzigd op 2 eurocent (0,02 euro) per aandeel.

Bij de holdingmaatschappij Bolloré zien we flink wat verschuivingen en bewegingen. Het lijkt soms op een mierennest. Maar het gewicht van Vivendi neemt zeker toe. Dat is geen toeval. Precies om de positie in Vivendi op te drijven, was de groepsschuld eind juni verder opgelopen tot 5,65 miljard euro, wat de schuldgraad op 20 procent bracht. Intussen heeft Bolloré een belang van 25 procent in Vivendi. Topman Vincent Bolloré wil voor hij met pensioen gaat _ in principe op 17 februari 2022, de dag dat Bolloré Group haar 200ste verjaardag viert _ nog één kunststukje uithalen: een mediagigant creëren dicht bij huis: dat moet Vivendi worden.

Maar dat wordt hem duidelijk niet zo maar gegund. Bolloré ligt met heel wat partijen overhoop. De poging van Vivendi om de specialist in videospelletjes Ubisoftin handen te krijgen, is alvast mislukt. De familiale aandeelhouders bleven hardnekkig weigeren, zodat Vivendi op 20 maart de handdoek in de ring gooide en zijn participatie van 27,3 procent in Ubisoft verkocht aan de familie Guillemot, met een meerwaarde van ruim 1,2 miljard euro. Ook rond de opbouw van belangen in Telecom Italia (24%) en Mediaset (29%) is er heel wat hommeles. Niet alleen vanwege de Italiaanse autoriteiten en Silvio Berlusconi,maar ook vanwege de activist Paul Singer van Elliott Management Corp, die een belang van 5,75 procent heeft. Er is dan ook nog werk aan de winkel, maar Vincent Bolloré heeft nog 3,5 jaar om de klus af te maken.

Conclusie

We mogen tevreden zijn dat we enkele maanden geleden de holding uit de voorbeeldportefeuille hebben verwijderd, want het verlies voor dit jaar is al opgelopen tot 20 procent. Anderzijds is het intussen teruggevallen tot 1,15 keer de boekwaarde (eigen vermogen 3,22 euro per aandeel). Dat maakt het aandeel opnieuw aantrekkelijk en biedt ruimte voor een adviesverhoging.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B

Koers: 3,75 euro

Ticker: BOL FP

ISIN-code: FR0000039299

Markt: Euronext Parijs

Beurskapitalisatie: 11,05 miljard euro

K/w 2017: 18

Verwachte k/w 2018: 21

Koersverschil 12 maanden: -10%

Koersverschil sinds jaarbegin: -18%

Dividendrendement: 1,6%