Verborgen schat

Etex Group, de Belgische specialist in bouwmaterialen, is een aandeel voor de langetermijnbelegger. Vroeg of laat zal de markt de waarde ervan wel ontdekken.

Etex Group is gespecialiseerd in de productie en de verkoop van bouwmaterialen. De Belgische groep werd in 1905 opgericht door Alphonse Emsens en dus is al meer dan een eeuw oud. Aanvankelijk opereerde ze onder de naam Eternit, waarbij de internationalisering door de naam Etex midden jaren negentig begon. Vandaag is ze een wereldspeler met een aanwezigheid in 42 landen, en met 99 bedrijven, 120 productievestigingen en meer dan 17.000 werknemers die voor een jaaromzet van meer dan 3 miljard EUR zorgen. Dat zakencijfer wordt gehaald in vier segmenten: gevelbekleding en bouwplaten in vezelcement en gips, dakbedekking, passieve brandbeveiliging en hoogperformante isolatie en keramische vloer- en wandtegels.

Etex Group wist in het uitdagende jaar 2015 de schade te beperken door haar groei in de opkomende landen te bestendigen (met uitzondering van onder meer Brazilië en Nigeria), terwijl de mature Europese markten solide kasstromen blijven genereren (vooral de Franse bouwmarkt was zwak). Europa staat voor 78% van de groepsomzet. De omzet steeg met 2,3% (van 2,987 naar 3,054 miljard EUR). Maar eigenlijk stagneert het zakencijfer al sinds 2012 rond 3 miljard EUR. De recurrente bedrijfskasstroom (rebitda, ebitda zonder eenmalige elementen) ging met 0,9% naar beneden (van 413 naar 409 miljoen EUR), wat een daling van de rebitda-marge van 13,8 naar 13,4% inhoudt.

De recurrente bedrijfswinst (rebit) zakte met 3,2% (van 249 naar 241 miljoen EUR), of een terugval in de rebit-marge van 8,3 naar 7,9%. De nettowinst kreeg een stevige tik van 92 naar 36 miljoen EUR (-60%). Maar dat heeft te maken met een aantal eenmalige waardeverminderingen en voorzieningen voor herstructureringen in onder meer Frankrijk en Duitsland. Per aandeel komen we uit op 0,46 EUR. Het dividend wordt van 0,40 naar 0,44 EUR bruto per aandeel opgetrokken, goed voor een brutodividendrendement van 4%. Het management toont zich gematigd positief voor dit jaar en rekent op een bescheiden groei van omzet, rebitda en winst.

Hoewel het om een groep van bijna 900 miljoen EUR beurskapitalisatie gaat, zal u het aandeel niet meteen in de klassieke noteringslijst van Euronext Brussel terugvinden. Maar het is wel mogelijk om aandelen van Etex Group te verhandelen als particuliere belegger. Dat is echter niet zo eenvoudig, omdat u op de openbare veiling terecht moet, onlangs omgedoopt in Euronext Expert Market. Enkel op dinsdag (om 12 uur ‘s middags) vindt er in principe een verhandeling plaats. Toch loont het toch de moeite om het eens te bekijken. Zeker als we de waardering van Etex Group gaan vergelijken met, bijvoorbeeld, LafargeHolcim.

Dan merken we meteen een aanzienlijk waarderingsverschil. Zo wordt Etex tegen minder dan 2,5 keer rebitda 2015 verhandeld, tegenover 4,5 keer bij LafargeHolcim, al ligt de marge van de Fransen hoger. Lafarge wordt tegen 1 keer de omzet verhandeld, Etex tegen slechts 0,3 keer. Beide aandelen worden ook tegen zowat de boekwaarde verhandeld. Vergeet niet dat Etex Group in 2011 de gipsactiviteiten van Lafarge heeft gekocht voor 1,4 miljard USD, of omgerekend 1 miljard EUR, meer dan de huidige beurskapitalisatie. Bovendien weegt de schuldpositie bij de fusiegroep een pak zwaarder dan bij Etex Group: 4,5 keer de rebitda bij de Frans-Zwitserse groep, ten opzichte van minder dan 2,5 keer bij de Belgische groep.

Conclusie

Etex Group is een keuze voor de rustige langetermijnbelegger. Bouw de positie geleidelijk uit en werk absoluut met limieten, want de handel is weinig liquide! Echt haast er niet bij, gezien de moeilijke economische perspectieven voor de wereldeconomie. Een aandeel om weg te leggen als verborgen schat, die vroeg of laat wordt herontdekt.

Advies: koopwaardig

Risico: laag

Rating: 1A