Südzucker smaakt zoet met een bittere nasmaak

Na een mooie periode is de koers van Südzucker, de grootste suikerproducent van Europa, weer diep gezakt. Maar een winstgevend bedrijf dat tegen 0,7 keer de boekwaarde noteert, is toch vrij uitzonderlijk.

Het aandeelhouderschap van Südzucker, de grootste suikerproducent van Europa, smaakte het afgelopen jaar zuur in plaats van zoet. Südzucker weet al lang dat de suikerprijs hoogtes en laagtes kent. De groep, die wordt gecontroleerd door een coöperatie van 30.000 suikerbietentelers, heeft het afgelopen decennium gediversifieerd in bio-ethanol (via de beursgenoteerde dochter Crop Energies, een van de grootste spelers in Europa), vruchtenbereidingen (nummer één in de wereld), vruchtenconcentraten (nummer één in Europa) en specialiteiten (onder meer nummer één in Europa in diepgevroren pizza).

In omzettermen is die spreiding al vrij ver gevorderd. In het derde kwartaal van het boekjaar 2017-2018 (afsluitdatum 31 maart) stond het suikersegment voor 46 procent van de groepsomzet en voor 37 procent van de bedrijfswinst (ebit). De diversificatie gebeurde wel in segmenten die niet allemaal een hogere rendabiliteit geven en die vaak nog erg dicht aanleunen bij de traditionele activiteiten. Als de wereldprijzen door een overaanbod aan suiker fors dalen, heeft dat nog altijd een aanzienlijke impact op de groepswinst. In de maanden september tot november 2017 is de omzet nog met 6,4 procent gestegen, van 1,70 naar 1,81 miljard euro (vooral door een hogere omzet van het suikersegment, +9,2%, van 761 naar 831 miljoen euro).

De bedrijfswinst (ebit) is in het derde kwartaal wel teruggelopen met 13,1 procent (van 118 naar 103 miljoen euro), ondanks de vaststelling dat de ebit in het suikersegment nog licht is toegenomen, van 36 naar 38 miljoen euro. In de andere segmenten stond de ebit onder druk, zodat het suikersegment de divisie specialiteiten weer aflost als de afdeling met de belangrijkste bijdrage tot de ebit. Op groepsniveau zagen we de ebit-marge in twaalf maanden tijd wel teruglopen van 6,9 naar 5,7 procent. De nettowinst per aandeel maakte in het derde kwartaal een duik van 0,36 naar 0,16 euro per aandeel. Na drie kwartalen in het lopende boekjaar steeg de omzet met 8,1 procent (van 4,9 miljard naar 5,3 miljard euro) en de ebit met 6,9 procent (van 356 naar 380 miljoen euro). De winst per aandeel staat na negen maanden wel 11,2 procent lager op 0,79 euro, tegenover 89 eurocent.

Het management gaf al voorlopige jaarresultaten over het volledige boekjaar 2017-2018 vrij, met een ebit van 440 miljoen euro (prognose tussen 425 en 500 miljoen euro, tegenover 426 miljoen euro voor het boekjaar 2016-2017) bij een omzet van 7,0 miljard euro, tegenover 6,5 miljard euro in het vorige boekjaar. Er wordt een ongewijzigd dividend van 0,45 euro per aandeel bruto uitgekeerd. De bedrijfstop gaf ook al een eerste schatting voor het boekjaar 2018-2019. Dat ziet er verre van geweldig uit, met een prognose van een ebit tussen 100 en 200 miljoen euro door verliescijfers in het suikersegment bij een stabiele omzet rond 7 miljard euro.

Conclusie

Na twee jaar beginnen we het aandeel van Südzucker weer actief te volgen, want na een mooie periode is de koers weer diep doorgezakt. Tegen 40 keer de verwachte winst voor het boekjaar 2018-2019 lijkt het aandeel verre van goedkoop. Maar een winstgevend bedrijf dat tegen 0,7 keer de boekwaarde noteert, is toch vrij uitzonderlijk. Het kan nog even duren vooraleer het suikeraandeel echt herstelt. We verhogen nu al het advies en geven we ook aan dat het aandeel in aanmerking komt voor de voorbeeldportefeuille. We wachten de definitieve jaarcijfers af op 17 mei.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B

Koers: 13,75 euro

Ticker: SZU GR

ISIN-code: DE0007297004

Markt: Frankfurt

Beurskapitalisatie: 2,81 miljard euro

K/w 2016-2017: 14,5

Verwachte k/w 2017-2018: 14

Koersverschil 12 maanden: -40%

Koersverschil sinds jaarbegin: -24%

Dividendrendement: 3,3%