Südzucker is spotgoedkoop

Südzucker heeft het boekjaar zwak aangevat. Maar bij de suikerproducent weten ze al langer dat de suikerprijs hoogtes en laagtes kent. Het koerspotentieel is de moeite van het wachten waard.

Zoals algemeen was verwacht, heeft Südzucker het boekjaar 2018-2019 (afsluitdatum 31 maart 2019) zwak aangevat. In de eerste jaarhelft, van april tot augustus, was de omzet nog vrij stabiel, maar de bedrijfswinst (ebit) liet de vooropgestelde terugval optekenen, doordat de winstgevendheid van het suikersegment verschrompelde door de flink gezakte suikerprijs. De omzet zakte met slechts 0,5 procent tot 3,475 miljard euro (was 3,49 miljard euro) in de eerste zes maanden van het lopende boekjaar (694 miljoen euro in het tweede kwartaal). Desondanks halveerde de ebit (-50,6%) tot 139 miljoen euro (was 282 miljoen euro). Het nettoresultaat maakte een nog diepere duik van 68,7 procent (van 205 naar 64 miljoen euro).

Bij Südzucker weten ze natuurlijk al lang dat de suikerprijs hoogtes en laagtes kent. De grootste suikerproducent van Europa, die 36 miljoen ton bieten per jaar verwerkt en wordt gecontroleerd door een coöperatie van 30.000 suikerbietentelers (56% van de aandelen), heeft het afgelopen decennium gediversifieerd richting bio-ethanol (via de beursgenoteerde dochter Crop Energies, een van de grootse spelers in Europa), vruchtenbereidingen (nummer één in de wereld), vruchtenconcentraten (nummer één in Europa) en specialiteiten (onder meer nummer één in Europa in diepgevroren pizza).

Uit de omzet blijkt dat die spreiding al vrij ver is gevorderd. In het afgelopen boekjaar 2017-2018, dat eind maart werd afgesloten, leverde het suikersegment 43 procent van de groepsomzet en 31 procent van de bedrijfswinst (ebit). In de eerste zes maanden van het boekjaar 2018-2019 zakte de omzet van het suikersegment met 8,4 procent (van 1,52 naar 1,39 miljard euro), maar de ebit kreeg een klap van 97,5 procent tot amper 3 miljoen euro (was 111 miljoen). De afdeling Speciale producten kon de omzetdaling grotendeels goedmaken: daar is de omzet door twee overnames met 18,6 procent toegenomen (van 949 miljoen naar 1,125 miljard euro). Maar ook in die afdeling was er geen ebit-stijging (van 80 naar 75 miljoen euro). CropEnergies ontgoochelde met 18,4 procent minder omzet en een bedrijfsresultaat dat 70 procent lager uitkwam (van 47 naar 14 miljoen euro). De omzet van het fruitsegment bleef stabiel op 612 miljoen euro (+2%). De ebit verbeterde licht van van 44 naar 47 miljoen euro (+7,6%).

Op 20 september heeft Südzucker de verwachtingen voor het lopende boekjaar nog maar eens verlaagd. Het management verwijst onder meer naar de uitzonderlijk warme en droge zomer. Dat zal de oogstopbrengst negatief beïnvloeden, al wordt dat deels gecompenseerd door het bovengemiddelde suikergehalte van de bieten. De omzet zal lager liggen dan het vorige boekjaar met een vork van 6,6 tot 6,9 miljard euro (7,0 miljard euro omzet in het vorige boekjaar). De prognose van een ebit tussen 25 en 125 miljoen euro is een verdere verlaging tegenover de 100 tot 200 miljoen euro van voorheen (445 miljoen euro in het vorige boekjaar). In het suikersegment zal het verlies eerder 200 dan 100 miljoen euro bedragen.

Conclusie

Tegen 55 keer de verwachte winst voor het boekjaar 2018-2019 lijkt het aandeel verre van goedkoop. Maar een winstgevend bedrijf dat tegen 0,7 keer de boekwaarde noteert en tegen 8,25 keer de verhouding tussen de ondernemingswaarde en de lage bedrijfskasstroom voor het volgende boekjaar, is toch vrij uitzonderlijk. Het kan nog even duren vooraleer het suikeraandeel echt herstelt. We hebben dan ook voor een geleidelijke opbouw van de positie gekozen. We weten uit het verleden dat het koerspotentieel de moeite van het wachten waard is en wachten rustig af.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B

Koers: 12,55 euro

Ticker: SZU GR

ISIN-code: DE0007297004

Markt: Frankfurt

Beurskapitalisatie: 2,56 miljard euro

K/w 2017-2018: 25

Verwachte k/w 2018-2019: 55

Koersverschil 12 maanden: -23%

Koersverschil sinds jaarbegin: -30%

Dividendrendement: 3,6%