Sandstorm pakt uit met stevig inkoopprogramma

Het Canadese goudroyalty- en streamingbedrijf Sandstorm Gold Royalties heeft de knoop doorgehakt. In plaats van in 2019 zijn eerste dividend uit te keren, breidt het zijn aandeleninkoopprogramma fors uit.

De CEO, Nolan Watson, wil zo sneller de waarderingskloof met de grotere sectorgenoten verkleinen. De verhouding tussen de ondernemingswaarde (ev) en de verwachte bedrijfskasstroom 2018 (ev/ebitda) bedraagt 15,8 keer voor Sandstorm, tegenover 24,6 keer voor Franco-Nevada. Tegen 2023 loopt dat verschil nog aanzienlijk op, want de markt houdt duidelijk nog geen rekening met de verwachte bijdrage van Hod Maden vanaf 2022. Sandstorm heeft een belang van 30 procent in die Turkse mijn, die de productie van Sandstorm tegen 2023 zal optrekken tot 140.000 troy ounce goudequivalent, van 54.633 troy ounce in 2017.

Watson hintte er al enkele keren op dat het ambitieuze bedrijf stilaan klaar is voor een eerste dividenduitkering. Een cruciale voorwaarde is dat de portefeuille van producerende activa voldoende matuur en voorspelbaar is, zodat het bedrijf nooit moet snoeien in zijn dividend. Sandstorm beoogt met andere woorden een vergelijkbare dividendpolitiek als die van Franco-Nevada, dat al elf jaar op rij zijn dividend verhoogde en daarmee in absolute waarde de grootste dividendbetaler in de edelmetalensector is.

De portefeuille van Sandstorm won de jongste twee jaar sterk aan maturiteit en staat het opstarten van de dividendpolitiek niet langer in de weg. Eind 2019 wordt de situatie opnieuw bekeken. Eerst koopt het bedrijf extra aandelen in Er liep al een aandeleninkoopprogramma voor 9,2 miljoen aandelen. Tot 14 november waren 2,5 miljoen aandelen ingekocht. Sandstorm wil tegen eind volgend jaar 18,3 miljoen aandelen extra inkopen, goed voor 10 procent van het uitstaande totaal. Het bedrijf is van plan alle aandelen effectief in te kopen en te vernietigen. Het zal die operatie van 70 tot 85 miljoen dollar financieren met de beschikbare cash (11,1 miljoen op 30 september) en de volledige verwachte kasstroom na belastingen van 2019 (57 miljoen).

Daarnaast maakt Sandstorm werk van een verruiming van de ongebruikte kredietfaciliteit van 150 miljoen dollar. Die zal dienen voor het tijdelijk financieren van nieuwe deals. Het bedrijf mikt op producerende activa of activa die in de komende één à twee jaar de productie zullen opstarten.

De groepsproductie bleef in het derde kwartaal tegenover dezelfde periode vorig jaar nagenoeg stabiel (+0,1%) op 14.314 troy ounce goudequivalent. Na negen maanden is er een toename met 2 procent, tot 43.464 troy ounce goudequivalent. De omzet daalde met 3 procent tot 17,3 miljoen dollar (+5,5% tot 55,7 miljoen na negen maanden), en de recurrente (zonder eenmalige elementen) operationele kasstroom klom van 11,1 miljoen naar 11,4 miljoen (+7,8% na negen maanden tot 37,1 miljoen).

De verwachte jaarproductie 2018 bedraagt 56.000 à 60.000 troy ounce goudequivalent. Cruciaal is de recente bevestiging dat de heropstart van de Braziliaanse Aurizona-mijn door Equinox en de opstart van de Argentijnse zilvermijn Cerro Moro door Yamana Gold op schema zitten. Dat laat toe in 2019 te mikken op een productie van 63.000 à 73.000 troy ounce goudequivalent. Op basis van de bestaande portefeuille verdubbelt de jaarlijkse recurrente operationele kasstroom na belastingen tegen 2023 tot 116 miljoen dollar.

Conclusie

Het aandeel van Sandstorm Gold veerde op na de aankondiging over het inkoopprogramma van 10 procent van de uitstaande aandelen. Dat moet een bodem leggen onder de koers, zelfs als de goudprijs zou blijven aanmodderen. We gaan in 2019 echter uit van stijgende edelmetaalprijzen. In combinatie met de organische productiegroei en de aanzienlijke onderwaardering is het aandeel klaar voor een forse inhaalbeweging.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B

Koers: 4,01 dollar

Ticker: SAND US

ISIN-code: CA80013R2063

Markt: NYSE

Beurskapitalisatie: 732 miljoen dollar

K/w 2017: –

Verwachte k/w 2018: 70

Koersverschil 12 maanden: -9,5%

Koersverschil sinds jaarbegin: -20,5%

Dividendrendement: –