Rio Tinto

Zwakke staalmarkt drukt ijzerertsprijzen

2,776 GBP – 2c ↓

IJzererts was jarenlang de belangrijkste winstmotor voor Rio Tinto, maar de sterke afhankelijkheid van de basisgrondstof voor de productie van staal dreigt de Brits-Australische grondstoffengroep nu zuur op te breken. Rio Tinto moest vorig jaar een fors nettoverlies (3 miljard USD) opbiechten door afboekingen op de goodwill van verschillende activa. Met name de aluminiumtak van de groep, die in hoofdzaak de activiteiten van de in 2007 overgenomen Canadese aluminiumproducent Alcan omvat, kreeg het zwaar te verduren. De onderliggende winst (exclusief waardeverminderingen) daalde met 40%, tot 9,3 miljard USD, en de operationele kasstroom (16,5 miljard USD) ging met eenzelfde percentage achteruit. 2013 belooft weinig beterschap voor de staalindustrie. In het zog van staal werd ook ijzererts in 2013 al bijna 20% goedkoper. Dit is bijzonder vervelend voor Rio Tinto, dat vorig jaar 78% van de bedrijfswinst op groepsniveau uit ijzererts puurde. Ook bij aluminium is op korte termijn geen beterschap in zicht en ook op de steenkoolactiviteiten moest een forse waardevermindering worden geboekt. Rio Tinto kende ook een zware operationele tegenslag in de Verenigde Staten. In april vond een aardverschuiving plaats bij de Bingham Canyon-kopermijn van dochterbedrijf Kennecott Utah Copper. Door het instorten van een van de zijmuren kwam 165 miljoen ton puin in de mijnput terecht, wat voor heel wat schade zorgde aan de mijninstallaties en de infrastructuur. Vorig jaar keurde Rio Tinto nog een investering van 660 miljoen USD goed om de levensduur van de mijn te verlengen tot 2029. Het is voorlopig onduidelijk wanneer de productie weer op kruissnelheid zal zijn, maar Rio Tinto heeft de productieprognoses voor 2013 alvast met 100.000 ton geraffineerd koper verlaagd. Rio Tinto wil dit en volgend jaar de kosten met 5 miljard USD verlagen en zal ook meer discipline tentoonspreiden bij nieuwe kapitaaluitgaven. Daarnaast gaat de groep ook verder met het afstoten van niet-kernactiva. Zo staan de diamantactiva al geruime tijd in de etalage en ook het meerderheidsbelang van 59% in Iron Ore of Canada (IOC) staat te koop (verhoopte opbrengst 3,5 à 4 miljard USD). IJzererts blijft wel een kernactiviteit, maar Rio Tinto wil het aanbod heroriënteren naar Pilbara (Australië) waar de productiekosten beduidend lager liggen en waar ook de ertslagen rijker zijn. Tegen het derde kwartaal zal de eerste fase van het uitbreidingsproject afgerond zijn, wat een capaciteit van 290 miljoen ton zal opleveren. Fase 2, die werd uitgesteld naar de eerste jaarhelft van 2015, moet het productieritme verder opdrijven naar 360 miljoen ton per jaar. Dit lijkt niet echt verstandig, gezien de huidige overcapaciteit, maar Rio Tinto argumenteert dat het marktevenwicht er binnen 2 jaar helemaal anders kan uitzien. Vorig jaar werd het aandeleninkoopprogramma van 7 miljard USD afgerond. Ondanks de tegenvallende resultaten was er toch ruimte voor een dividendverhoging met 15%. De groep torst nog 19 miljard USD schulden, wat met een schuldgraad van 46% overeenstemt.

De halfjaarresultaten, die in augustus worden bekendgemaakt, zullen niet bijster goed zijn. Er dient zich op korte termijn bovendien geen herstel aan, want de economische indicatoren in China gaan achteruit. Het aandeel heeft hierop geanticipeerd met een daling van ruim 15% sinds begin dit jaar. Rio Tinto noteert nu aan 1,7 keer de boekwaarde, wat een derde goedkoper is dan sectorgenoot BHP, die met gelijkaardige problemen kampt. We menen dat er al heel wat slecht nieuws in de koers zit verrekend. Het uitstellen van fase 2 bij Pilbara kan de markt misschien wat gunstiger stemmen en de waarderingskloof met BHP helpen dichten. Na de zwakke koersprestatie van de voorbije maanden mag stilaan een eerste positie in het aandeel worden genomen. Adviesverhoging naar ‘eerste positie’ (rating 2C).

Eerste positie