PureCircle wordt stilaan een eeuwige belofte

De marktleider in natuurlijke, caloriearme zoetstoffen uit steviabladeren zag zijn omzet dalen, onder meer door kannibalisatie van zijn verkoop door zijn nieuwste zoetmiddel Reb M. Dat moet hopelijk een doorbraak forceren.

PureCircle biechtte een ontgoochelende omzetdaling over de eerste helft van het boekjaar 2019 (van 1 juli tot 30 december 2018) op. In dezelfde periode van het vorige boekjaar steeg de omzet nog met 13,3 procent tot 53,5 miljoen dollar, maar deze keer was er een daling met 5,2 procent tot 50,7 miljoen. Na de douaneproblemen in de Verenigde Staten in 2016 en begin 2017 moest 2018 nochtans een sterke groei laten optekenen. Maar het herstel verloopt dus moeizaam.

In de eerste helft van 2018 klom de omzet met 8,2 procent tot 77,6 miljoen dollar. De jaaromzet steeg met 10,2 procent tot 131,1 miljoen. Voor het lopende boekjaar bedraagt de analistenconsensus 149 miljoen dollar omzet. De tweede helft van het boekjaar zal dus heel sterk moeten zijn. Historisch haalt PureCircle 60 procent van zijn omzet in die periode.

Het management wijst ter verklaring van de omzetkrimp in het eerste halfjaar op de verschuiving van een aantal orders vergeleken met het vorige jaar, maar ook op kannibalisatie van de steviavarianten van de eerste generatie, zoals Reb A, door het nieuwste middel, Reb M.

Geografisch valt de terugval in Europa op. Daar was er een daling van 7,3 miljoen dollar tot 15,7 miljoen (-32%). Europa levert nu nog 31 procent van de groepsomzet, tegenover 43 procent vorig jaar. Latijns-Amerika viel terug met 0,7 miljoen dollar (-7%) tot 9,5 miljoen. De VS herstelden met 14 procent tot 16,4 miljoen dollar en krikten het groepsaandeel op van 27 naar 32 procent. De sterkste groei was er in Azië, met ruim 75 procent groei tot 9,1 miljoen dollar en een groepsaandeel van 18 procent, tegenover 11 procent vorig jaar.

PureCircle heeft de jongste jaren hard gewerkt aan de ontwikkeling van betere smaakvarianten. Reb M is een nieuwe zoetstof uit Starleaf Stevia, een gepatenteerde nieuwe steviavariant die meer dan 20 keer meer van de meest suikerhoudende, calorievrije en smaakvolle glycosiden bevat dan een traditionele steviaplant. Met Reb M hoopt het bedrijf eindelijk een echte doorbraak te realiseren. De eerste reacties zijn positief. De verkoop in de tweede jaarhelft is beter dan vorig jaar, maar het negatieve effect van de kannibalisatie zal nog het hele kalenderjaar 2019 voelbaar zijn.

Ondanks de lagere omzet steeg de brutowinst met 1 procent tot 19,9 miljoen dollar en verbeterde de brutowinstmarge met 240 basispunten tot 39,1 procent. Dat is een gevolg van een groter aandeel van de nieuwere steviavarianten met een hogere prijs en winstmarge in de productenmix. De gezuiverde bedrijfskasstroom (rebitda) steeg in de eerste jaarhelft met 48,7 procent tot 11,6 miljoen dollar. De gezuiverde nettowinst bedroeg 2,9 miljoen dollar, tegenover nog een nettoverlies van 4 miljoen vorig jaar. PureCircle besliste een eenmalige afwaardering te boeken van 24,2 miljoen dollar op de voorraden van eerdere steviavarianten die het niet meer zal produceren. Door een toenemend werkkapitaal steeg de nettoschuld van 98,4 miljoen dollar eind 2017 naar 103,5 miljoen. In de continue zoektocht naar nieuwe ontwikkelingen zal PureCircle vanaf de tweede helft van 2019 beginnen met de verkoop van proteïnen, vezels en antioxidanten uit stevia. Zo haalt het extra waarde uit de plant.

Conclusie

We waren vorig najaar te vroeg met ons koopadvies voor het aandeel van PureCircle. De overgang naar Reb M zal nog wat tijd vergen. Maar het is voor het groeibedrijf wel stilaan het moment van de waarheid. De waardering blijft stevig, tegen 40 keer de verwachte winst 2019 en met een ondernemingswaarde (ev) van 22 keer de verwachte bedrijfskasstroom (ebitda) 2019. De winsthefboom op een stijgende omzet is evenwel hoog.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B

Koers: 245 pence

Ticker: PURE LN

ISIN-code: BMG7300G1096

Markt: Londen

Beurskapitalisatie: 432,7 miljoen pond

K/w 2018: 65

Verwachte k/w 2019: 40

Koersverschil 12 maanden: -33%

Koersverschil sinds jaarbegin: -4%

Dividendrendement: –