PureCircle houdt vooruitzichten intact

Als we alleen naar de resultaten kijken, wordt 2017 een jaar om snel te vergeten voor PureCircle, maar op alle andere fronten boekt het een stevige vooruitgang. Het aandeel herstelde dit jaar al met 50 procent.

PureCircle is de marktleider in de productie en de commercialisering van natuurlijke caloriearme zoetstoffen uit steviabladeren. Het bedrijf zette van 2012 tot 2015 een sterke groei neer. De omzet verdrievoudigde bijna, van 45,4 miljoen tot 127,4 miljoen dollar. In het boekjaar 2016 – de periode van juli 2015 tot en met juni 2016 – vertraagde de omzetgroei tot 9 procent (138,7 miljoen dollar). Voor het boekjaar 2017 dreigt zelfs een omzetdaling (consensus van 119,8 miljoen dollar). In juni 2016 blokkeerde de Amerikaanse douaneautoriteiten alle ladingen stevia uit China, op verdenking van het gebruik van gedwongen arbeid in het productieproces. Het duurde tot eind januari 2017 vooraleer PureCircle van de lijst van verdachte ondernemingen werd geschrapt. De Amerikaanse markt vertegenwoordigt een derde van de totale afzetmarkt.

De douaneproblemen kostten PureCircle naar schatting 15 miljoen dollar omzet in de eerste helft van het boekjaar (juli tot december), waardoor de groepsomzet met 13,4 procent terugviel tot 47,2 miljoen dollar. Intussen waarschuwde de groep ook al voor een mindere tweede jaarhelft (cijfers op 19 september), omdat het herstel in de Verenigde Staten trager verloopt dan verwacht. Onderliggend was er in de eerste jaarhelft wel dubbelcijferige groei in Europa (van 9,7 naar 17,9 miljoen dollar) en in Latijns-Amerika (van 12,5 naar 14,2 miljoen dollar). De brutowinst zakte met 15,5 procent tot 19,1 procent, waardoor de brutowinstmarge slechts met 120 basispunten terugviel tot 40,4 procent. De nettowinst van 5 miljoen dollar van vorig jaar werd omgebogen in een beperkt nettoverlies van 0,7 miljoen dollar. De nettoschuld klom van 46,1 miljoen naar 80,1 miljoen dollar.

In maart werd de nieuwe verwerkingsfabriek van 42 miljoen dollar in Maleisië opgestart. Daarmee verdubbelt de groepscapaciteit tot een omzet van 450 à 500 miljoen dollar. Daarnaast werd vorig jaar een agrarisch investeringsprogramma van 100 miljoen dollar aangekondigd voor de verdere optimalisering van de verwerkingsketen en de ontwikkeling van nieuwe steviavarianten. Dat leverde onlangs al twee nieuwe ontwikkelingen op: Starleaf, een nieuw steviavariant die tot 20 keer meer calorievrije zoetstof bevat dan de klassieke stevia, en de eerste stevia-antioxidant, die werd ontwikkeld met een uniek extractie- en zuiveringsproces, waarmee op termijn een nieuwe productgroep zal worden uitgebouwd.

Per productgroep zien we dat het aandeel van de basisingrediënten (vooral de eerste generatie stevia RebA) in de eerste jaarhelft terugviel van 57 naar 38 procent van de omzet. Het belang van de smaakstoffen (‘flavors’) steeg van 28 naar 31 procent, terwijl de speciaal ontwikkelde zoetstoffen voor specifieke productgroepen, met vooral de Sigma-stoffen voor dranken, klom van 13 naar 22 procent.

Conclusie

Het aandeel van PureCircle herstelde dit jaar met 50 procent. Als we alleen naar de resultaten kijken, wordt 2017 een jaar om snel te vergeten, maar op alle andere fronten boekt het bedrijf een stevige vooruitgang. Het koersherstel toont dat de markt al rekening houdt met een veel beter 2018, getuige de dure waardering tegen 67 keer de verwachte winst voor 2017, en met een verhouding tussen de ondernemingswaarde (ev) en de verwachte bedrijfskasstroom (ebitda) van 27 keer voor 2018. Het koopadvies blijft evenwel overeind door het onverminderd sterke groeipotentieel.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B

Munt: Brits pond

Markt: Londen

Beurskapitalisatie: 647,8 miljoen pond

Verwachte k/w 2017: 170

Verwachte k/w 2018: 67

Koersverschil 12 maanden: +7%

Koersverschil sinds jaarbegin: +49%

Dividendrendement: –