PureCircle blijft ontgoochelen

De omzetstijging met 13,3 procent tot 53,5 miljoen dollar is voor een groeibedrijf zoals PureCircle weinig inspirerend. De groep moet haar elan terugvinden om de nog altijd hoge waardering te rechtvaardigen.

PureCircle, de marktleider in de productie en de commercialisering van natuurlijke caloriearme zoetstoffen uit steviabladeren, knoopte in de eerste helft van het boekjaar 2018 (van 1 juli tot 30 december 2017) opnieuw aan met groei. Maar een omzetstijging met 13,3 procent tot 53,5 miljoen dollar is voor een groeibedrijf als PureCircle weinig inspirerend. Vorig boekjaar gingen door douaneproblemen in de Verenigde Staten veel tijd en omzet (naar schatting 30 à 35 miljoen daller) verloren, waardoor de groepsomzet voor het eerst sinds 2012 terugviel (-14,2% tot 118,9 miljoen dollar).

De douaneproblemen zijn opgelost, maar het herstel van de verkoop duurde langer dan verwacht. In het eerste halfjaar kwam er een stevige remonte, waardoor de bijdrage van de Verenigde Staten aan de groepsomzet herstelde van 14 procent in de eerste helft van het voorgaande boekjaar naar 27 procent (14,4 miljoen dollar). Het bijdrage van Europa aan de groepsomzet klom van 39 naar 43 procent, of 23 miljoen dollar. Latijns-Amerika (daling van 34 naar 19%) en Azië (daling van 12 naar 8%) ontgoochelden. De brutowinst steeg slechts met 3,1 procent, van 19,1 miljoen dollar naar 19,7 miljoen, waardoor de brutowinstmarge met 360 basispunten terugviel tot 36,8 procent.

De ambitie blijft die marge op te krikken tot meer dan 50 procent. Daarvoor is wel een snellere omzetgroei nodig, en een grotere bijdrage aan de omzet van nieuwere steviavarianten die een hogere verkoopprijs en winstmarge opleveren. In dat domein heeft PureCircle een belangrijke vooruitgang geboekt dankzij het lopende agronomische investeringsprogramma van 100 miljoen dollar. De grootste uitdaging blijft varianten te ontwikkelen die de smaak, en daardoor ook de acceptatie door de consument, verbeteren.

PureCircle bracht meer dan 40 glycosiden (chemische stoffen die opgebouwd zijn uit een suiker en een niet-suiker) in kaart die aanwezig zijn in een steviablad. Daaruit heeft het Starleaf Stevia ontwikkeld, een gepatenteerde nieuwe variant die meer dan 20 keer de meest suikerhoudende, calorievrije en best smakende glycosiden bevat tegenover een traditionele steviaplant. Tegen 2021 zal de volledige productie afkomstig zijn van Starleaf-planten, tegenover 30 procent in het lopende boekjaar.

De gezuiverde bedrijfskasstroom (rebitda) steeg in de eerste jaarhelft met 21,9 procent tot 6,4 miljoen dollar. Vooral door negatieve wisselkoerseffecten en een eenmalige kostenpost van 2,2 miljoen dollar, een gevolg van de nieuwe vennootschapsbelastingwetgeving in de Verenigde Staten, steeg het nettoverlies van 0,7 naar 4 miljoen dollar. De nettoschuld klom met 22,8 procent tot 98,4 miljoen dollar door het investeringsprogramma en het toegenomen werkkapitaal _ traditioneel boekt PureCircle 60 procent van zijn jaaromzet in de tweede jaarhelft. Op jaarbasis verwachten de analisten een omzet van 145 miljoen dollar. Dat zou een nieuw record zijn, na het omzetrecord van 138,6 miljoen dollar in 2016. Het veronderstelt een stevige omzetgroei van 27,6 procent tegenover de tweede helft van vorig jaar (71,7 miljoen omzet). Twee jaar geleden mikte de markt nog op een omzet van 270 miljoen dollar in het boekjaar 2018.

Conclusie

Het aandeel van PureCircle daalde ruim 30 procent sinds onze adviesverlaging in oktober 2017. Voor de douaneproblemen in de Verenigde Staten groeide het zakencijfer met gemiddeld 20 tot 30 procent. De groep moet dat elan terugvinden om de nog altijd hoge waardering te verrechtvaardigen. Het aandeel noteert tegen 105 keer de verwachte winst en tegen 39 keer de verhouding tussen de ondernemingswaarde (ev) en de verwachte bedrijfskasstroom (ebitda) voor 2018. Voorlopig blijft het advies ongewijzigd op houden.

Advies: Houden

Risico: Gemiddeld

Rating: 2B

Koers: 375,5 pence

Ticker: PURE LN

ISIN-code: BMG7300G1096

Markt: London

Beurskapitalisatie: 658,8 miljoen pond

K/w 2017: 121

Verwachte k/w 2018: 104

Koersverschil 12 maanden: +16%

Koersverschil sinds jaarbegin: -20%

Dividendrendement: –