Potash Corp

Na de mislukte overnamepoging van het Duitse K+S, is het terug over naar de orde van de dag voor de Canadese meststoffentopper. En die is er niet rooskleuriger op geworden.

De omzet van K+S daalde in het derde kwartaal met 7% tegenover het derde kwartaal in 2014, tot 1,53 miljard USD. Daardoor loopt de omzetdaling na negen maanden op tot 5,5%. De nettowinst bedroeg in het derde kwartaal 282 miljoen USD, of 0,34 USD per aandeel, tegenover een analistenconsensus van 0,38 USD per aandeel (ook het cijfer van vorig jaar). Na negen maanden zakt de nettowinst van 1,13 naar 1,07 miljard USD, of van 1,33 USD naar 1,28 USD per aandeel.

De afdeling stikstofmeststoffen biechtte in de eerste negen maanden een daling van de brutowinst met 27,3% op, tot 564 miljoen USD. In de kleinere fosfaatafdeling stijgt de brutowinst na negen maanden met 33,3%, tot 180 miljoen USD. De potashafdeling leverde met 294 miljoen USD (-0,3%) 58,2% van de totale brutowinst aan, en na negen maanden met 1,14 miljard USD brutowinst (+15,1%) 60,4% van het totaal.

De gemiddelde verkoopprijs per ton daalde evenwel van 281 USD naar 250 USD (vooral gedreven door Noord-Amerika), en bedraagt na negen maanden 270 USD, tegenover 264 USD in 2014. Tegenover het bijna recordvolume van 9,3 miljoen ton in 2014 werd de verwachte volumevork voor 2015 verlaagd naar 9 à 9,2 miljoen ton (was 9,2 à 9,7 miljoen ton), en de voorziene winstvork per aandeel van 1,75 à 1,95 USD naar 1,55 à 1,65 USD.

De geplande sluiting van de Penobsquis-mijn in New Brunswick werd vervroegd naar eind november. Hierdoor daalt de beschikbare jaarlijkse productiecapaciteit op groepsniveau met 800.000 ton, van 10,9 naar 10,1 miljoen ton, in afwachting van de opstart in 2016 van de goedkopere nieuwe Picadilly-mijn in New Brunswick, met een capaciteit van 2 miljoen ton. Nog volgend jaar gaat het grote uitbreidingsproject in Rocanville (3,1 miljoen ton extra) in productie, meteen het laatste project uit het investeringsplan van het voorbije decennium.

Deze uitbreiding heeft de laagste productiekostprijs in de groep, tussen 40 en 45 USD per ton. Het investeringsbudget van 1,2 miljard USD in 2015 zal volgend jaar met 300 miljoen USD zakken, en vanaf 2017 fluctueren tussen 600 en 800 miljoen USD. Ondanks de lastige prijsomgeving lijkt het royale brutojaardividend (1,52 USD per aandeel of een bruto rendement van 7,6%) hierdoor verzekerd. Wereldwijd ligt de verwachte stijging van de jaarlijkse productiecapaciteit met 10 miljoen ton tegen 2020 in lijn met de verwachte groei van de vraag, die jaarlijks gemiddeld met 2,5% à 3% zal stijgen. Voor 2015 rekent Potash Corp op een totale wereldvraag rond 59 miljoen ton, minder dan in recordjaar 2014 (63 miljoen ton), maar wel het tweede hoogste cijfer ooit.

Conclusie

Het aandeel van PotashCorp noteert met een koerswinstverhouding van 13,1 (onderkant verwachte winstvork 2015) en een ondernemingswaarde (ev) van 7,8 keer de verwachte bedrijfskasstroom (ebitda) 2015 fors onder de tienjaarsgemiddelden van respectievelijk 24,9 en 15 keer. We blijven op basis van de uitstekende vooruitzichten op termijn mikken op stevig koersherstel en behouden dan ook de positie in de voorbeeldportefeuille.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B