Polarcus doet nieuwe en stevige kapitaalverhoging

Polarcus, een Noorse specialist in seismische diensten in 3D, kondigde voor de derde opeenvolgende keer aan het begin van een jaar een forse kapitaalverhoging en schuldherschikking aan. De te late reactie aan het begin van de oliecrisis in 2014 en de hoge schuldpositie, die eind 2012 door de snelle uitbouw van een zevenkoppige vloot was opgelopen tot 700 miljoen dollar, maken dat het bedrijf sinds eind 2015 overleeft bij gratie van de banken, de grootste schuldeisers.

Bij de eerste forse schuldherschikking, in februari 2016, steeg het aantal uitstaande aandelen van 6,7 naar 53,1 miljoen. In februari 2017 werden 100 miljoen nieuwe aandelen uitgegeven tegen 3,3 Noorse kronen (opbrengst 40 miljoen dollar). De bankconvenanten en het aflossingsschema van de schulden versoepelden en verbeterden de liquiditeit tot 2019 met 80 miljoen. De brutoschuld bedroeg eind september nog 295,1 miljoen dollar.

Polarcus bleef in 2017 maximaal inzetten op het verlagen van de brutokosten, die na negen maanden met 17,3 procent daalden tot 117,9 miljoen dollar (verhoudingsgewijs de laagste in de sector). Maar over dezelfde periode daalde de omzet met 27,7 procent tot 141,8 miljoen, enerzijds door een lagere bezettingsgraad (80% versus 87% in 2016) en anderzijds omdat de huurtarieven onder druk staan. Het bedrijfsverlies (ebit) steeg van 45,3 naar 52,5 miljoen dollar. Tegenover de piek eind 2012 halveerde de seismische vloot van 58 naar 29 schepen, maar dat cijfer werd al eind 2015 bereikt. In de tweede helft van 2017 steeg het aantal tenders aanzienlijk, maar het is duidelijk dat er meer nodig is om de tarieven van de verlieslatende niveaus weg te halen.

Het management verwacht in 2018 nog altijd uitdagende marktomstandigheiden en gaf aan dat de waarde van de vloot bij de publicatie van het jaarrapport op 27 februari opnieuw zal worden verlaagd. Gezien de zwakke balans, en dankzij de koersverdubbeling sinds midden december, in het zog van de fors gestegen olieprijs, drong een nieuwe schuldherschikking met stevige kapitaalverhoging zich op. Polarcus wil 340 miljoen Noorse kronen (circa 44 miljoen dollar) ophalen met de uitgifte van maximaal 261,5 miljoen nieuwe aandelen tegen 1,3 Noorse kronen per aandeel, of een verwatering met 170 procent. De schuldeisers gaan mee in het bad, want de terugbetalingsvoorwaarden van de verschillende leningen worden aanzienlijk versoepeld, waardoor de liquiditeit tot 2022 met 79 miljoen verbetert. Bovendien kan een gedeelte van de uitstaande obligaties in aandelen worden omgeruild tegen dezelfde uitgiftevoorwaarden. Daarnaast koopt Polarcus twee schepen (Nadia en Naila) die momenteel worden geleased voor 75 miljoen dollar (openstaande schuld 90 miljoen), en stijgt de kredietfaciliteit met 15 miljoen tot 40 miljoen.

De obligatiehouders en de aandeelhouders moeten dit plan respectievelijk op 12 en 15 februari goedkeuren. Het orderboek bedroeg eind september 125 miljoen dollar, inclusief de twee schepen die een meerjarig verhuurcontract hebben met Sovcomflot, tegenover 230 miljoen eind februari 2017. De kaspositie steeg de afgelopen twaalf maanden tot 34 miljoen dollar.

Conclusie

De nieuwe zware kapitaalverhoging is bitter maar onvermijdelijk voor de aandeelhouders van Polarcus. De Noren kopen enkele jaren extra tijd en lijken met deze stap de overlevingskansen aanzienlijk te verhogen. Toch is het te vroeg voor een adviesverhoging. Daarvoor blijven de marktomstandigheden nog te onzeker.

Advies: houden/afwachten

Risico: hoog

Rating: 2C

Koers: 1,376 NOK

Ticker: PLCS NO

ISIN-code: KYG7153K1085

Markt: Oslo

Beurskapitalisatie: 211,1 miljoen Noorse kronen

K/w 2016: –

Verwachte k/w 2017: –

Koersverschil 12 maanden: -64%

Koersverschil sinds jaarbegin: -2%

Dividendrendement: –