Polarcus

Polarcus beschikt als jonge speler over een ultramoderne vloot van zeven schepen met de meest geavanceerde technologieën in seismiek en navigatiesystemen.

Het Noorse bedrijf Polarcus werd opgericht in 2008 en is gespecialiseerd in seismische diensten in 3D. Seismiek is de meest betrouwbare manier om in de aarde te kijken en levert cruciale informatie op voor de efficiënte exploratie naar olie of gas. Polarcus beschikt als jonge speler over een ultramoderne vloot van zeven schepen met de meest geavanceerde technologieën in seismiek en navigatiesystemen. Daardoor zijn de schepen in staat te opereren in onherbergzame gebieden zoals de Noordelijke IJszee: een gigantisch, energierijk gebied, waarover nog maar weinig 3D-gegevens beschikbaar zijn.

Polarcus vormde een strategische alliantie met Sovcomflot, de grootste Russische scheepvaartmaatschappij, en doopte in 2011 het schip Polarcus Selma om tot de Vyacheslav Tikhonov (naamgeving door Russisch president Vladimir Poetin). De Tikhonov heeft een vijfjarig jaar chartercontract sinds augustus 2011 tegen 25 miljoen USD per jaar. De rest van de vloot voert meestal kortere opdrachten uit, hetzij voor een specifieke klant, hetzij om een databank aan te leggen met het oog op de latere verkoop aan exploratiebedrijven (de multi-clientmarkt). Polarcus schat de huidige waarde van die databank – vorig jaar goed voor 33,7 miljoen USD of 6,3% van de totale omzet – op 101 miljoen USD, tegenover een totale ondernemingswaarde van 980 miljoen USD.

Polarcus kocht van 2009 tot 2012 twee schepen per jaar, maar verkocht de Polarcus Samur onder druk van de stijgende schuldenlast in 2013. Voorlopig zijn er geen plannen om de vloot verder uit te breiden, terwijl de totale capaciteit van de industrie (gemeten in aantal streamers; ontvangers die de geluidsgolven registreren) tussen 2014 en 2016 jaarlijks met 2% zal stijgen. De exploratiebudgetten van de oliemajors staan onder druk, maar zouden wereldwijd toch nog met 5% toenemen in 2014. Op basis daarvan rekent Polarcus op een vlakke evolutie van de verhuurtarieven.

Polarcus boekte voor het eerst winst in 2012, met een nettowinst van 0,11 Noorse kronen (NOK) per aandeel. De verwachtingen voor 2013 waren met 1,2 NOK per aandeel veel te optimistisch. Ondanks een nagenoeg stabiele (+0,5%) omzet van 532,2 miljoen USD strandde Polarcus uiteindelijk op een nettowinst van 0,086 USD of 0,52 NOK per aandeel. Het sentiment over het aandeel koelde flink af in de loop van 2013, met als gevolg een bijna halvering van de koers. De cijfers over het eerste kwartaal 2014 leidde niet tot een positieve kentering. De omzet daalde in vergelijking met het eerste kwartaal van 2013 met 16,2%, tot 121,4 miljoen USD (123,3 miljoen USD in het vorige kwartaal).

Ondanks een verbeterde kostenefficiëntie daalde de bedrijfskasstroom (ebitda) met 25,1%, tot 39,6 miljoen USD. Het nettoresultaat daalde van 9,9 miljoen USD of 0,02 USD per aandeel vorig jaar naar 1 miljoen USD of 0,002 USD per aandeel in 2014. Het management bevestigde voor 2014 een verwachte ebitda tussen 230 en 250 miljoen USD. We herinneren eraan dat JP Morgan eind 2013 16,89% van de aandelen kocht tegen 4,5 NOK per aandeel.

Conclusie

Tegen 0,6 keer de boekwaarde, nauwelijks 6 keer de verwachte winst voor 2014 en tegen een ondernemingswaarde (ev) van 4,3 keer de verwachte ebitda noteert Polarcus heel goedkoop. Het huidige lage niveau biedt op termijn kansen op stevig koersherstel in een sector met structureel positieve vooruitzichten.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating:1B