PNE Wind

Koopwaardig

ONGEWIJZIGD

Slecht operationeel nieuws duwde de koers opnieuw even kopje onder. Meer specifiek weigerde de Schotse overheid een belangrijke vergunning voor het Sallachy-windpark, een project van 66 megawatt (MW) dat er door WKN, het door PNE in 2013 overgenomen Duitse windenergiebedrijf, wordt ontwikkeld. De beslissing komt als een totale verrassing. WKN investeerde tot nog toe 4,4 miljoen EUR in het project en bekijkt de mogelijkheid om in beroep te gaan tegen de beslissing, die is ingegeven door visuele verstoring van het landschap. Het project zou dit jaar 25 miljoen EUR bedrijfswinst (ebit) opleveren, en daarom verlaagde PNE de vooropgestelde ebit-vork voor 2015 van 30 tot 40 miljoen EUR naar 5 tot 15 miljoen EUR. Een streep door de rekening die mogelijk ook het dividend van 2015 niet ten goede zal komen. Dit jaar besliste het vernieuwde management eind oktober om alsnog 0,04 EUR per aandeel bruto uit te betalen, na de eerdere, verrassende schrapping van het dividend. De tweede belangrijke winstmotor voor 2015 werd in juni gerealiseerd, via de verkoop van de 90%-participatie in het Britse filiaal PNE Wind UK voor 103 miljoen Britse pond (GBP), omgerekend 141,3 miljoen EUR, aan Brookfield. Daarvan ontving PNE al 40 miljoen GBP in juni, waardoor in de eerste jaarhelft een ebit van 24 miljoen EUR werd geboekt. De overige 63 miljoen GBP volgt in schijven over de periode 2016 tot 2021, bij het realiseren van mijlpalen in de ontwikkeling van de projecten. Na negen maanden is de ebit teruggevallen tot 16,7 miljoen EUR, tegenover 7,7 miljoen EUR in 2014. De nettowinst bedraagt 9,8 miljoen EUR of 0,13 EUR per aandeel (versus een nettoverlies van 0,1 miljoen EUR in 2014). Het eerste project van de nieuwe activiteit als “Independent Power Producer” (IPP) dat in gebruik is genomen is Chransdorf, met 24 windmolens en een totaal vermogen van 57,6MW het grootste project ooit van PNE. Dit jaar nog zal een tweede project, Waldfeucht/Selfkant (9 MW), klaar zijn, en in 2016 volgen dan Apensen II (6 MW; midden 2016) en Köhlen (21,3 MW; tweede jaarhelft). Voor de vier projecten samen geeft dit een vermogen van 93,9 MW, waarin PNE tot nog toe 54,8 miljoen EUR eigen middelen stopte en 101,6 miljoen EUR projectfinanciering. Bijkomende projecten, om het totaal op de beoogde 150 MW te brengen, zijn momenteel in goedkeuringsfase. Daarna zal een deel van, of de volledige IPP worden verkocht, waarbij PNE mikt op 2,3 à 2,5 miljoen EUR per MW. Door de verkoop van de Schotse onshoreportefeuille van 1100 MW heeft PNE nog een onshoreportefeuille van 4900 MW, verspreid over 13 landen. Na het opstappen van voormalig topman (CEO) Martin Billhardt beloofde interim-topman Markus Lesser met striktere prioriteiten in het buitenland te werken. Daarnaast wordt uiteraard verder gewerkt aan de offshoreportefeuille van 13 parken, met een totaal vermogen van 4800 MW.

Conclusie

Voorlopig behield PNE Wind Group de prognose van 110 tot 130 miljoen EUR cumulatieve bedrijfswinst (ebit) in de periode 2014 tot 2016. Hoewel het ontgoochelende nieuws over het Schotse project een tegenvaller is op korte termijn, zien we in de terugval van de koers vooral een nieuwe, mooie instapkans. We behouden onze positie in de voorbeeldportefeuille.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B