PNE Wind

Koopwaardig

ONGEWIJZIGD

Het aandeel van het Duitse windenergiebedrijf PNE Wind Group wordt de jongste tijd vooral gestuurd door berichtgeving over interne onenigheid die eind vorig jaar begon en te maken heeft met de overname in 2013 van WKN, het Duitse windenergiebedrijf van voormalig eigenaar Volker Friedrichsen. Friedrichsen kreeg hierdoor een zitje in de raad van bestuur, maar eind 2014 legde PNE een klacht neer tegen hem wegens mogelijke overwaardering van de WKN-activa bij de verkoop. Friedrichsen versterkte ondertussen zijn positie in PNE tot 15,3% van de aandelen, en de onenigheid leidde tot uitstel van de jaarlijkse aandeelhoudersvergadering van 16 juni die zou stemmen over een motie om Friedrichsen en 2 handlangers omwille van belangenvermenging uit de raad van bestuur te verwijderen. Om de impasse te doorbreken, raakte op 14 augustus bekend dat zowel topman (CEO) Martin Billhardt als de voltallige raad van bestuur ontslag neemt. Een nieuwe aandeelhoudersvergadering op 23 oktober moet nieuwe bestuurders aanstellen. Hopelijk kan daarna de aandacht weer naar de positieve bedrijfsevolutie, die intussen volledig ondergesneeuwd raakte. In juni was er de verkoop van de volledige participatie van 90% in het Britse filiaal PNE Wind UK voor 103 miljoen Britse pond (GBP), omgerekend 141,3 miljoen EUR. Hiervan ontving PNE 40 miljoen GBP in juni. De overige 63 miljoen GBP volgt in schijven over de periode 2016 tot 2020, bij het realiseren van mijlpalen in de ontwikkeling van de projecten. Door de verkoop van de Schotse onshore portefeuille van in totaal 1100 megawatt (MW) heeft PNE een totale onshoreportefeuille van 4900 MW, verspreid over 13 landen. Door de verkoop realiseerde PNE in de eerste jaarhelft een bedrijfswinst (ebit) van 24 miljoen EUR, en een nettowinst van 18,4 miljoen EUR, of 0,25 EUR per aandeel, tegenover een nettoverlies van 2,4 miljoen EUR (0,04 EUR per aandeel) in de eerste jaarhelft van 2014. Voor dit jaar rekent PNE op een ebit tussen 30 en 40 miljoen EUR. Een tweede element dat de onderliggende waarde van PNE weer moet doen bovendrijven, is de realisatie van de nieuwe activiteit als “Independent Power Producer” (IPP), waarvoor het plan nog steeds is om tegen eind 2016 150 MW in portefeuille te hebben. Daarna zal een deel van, of de volledige IPP worden verkocht of een aparte beursnotering krijgen. PNE mikt hierbij per MW op een waarde tussen 2,3 en 2,5 miljoen EUR. Momenteel zijn 3 projecten bedoeld voor de IPP in aanbouw, waarvan Chransdorf, met 24 windmolens en een totaal vermogen van 57,6MW het grootste project ooit van PNE, zonet in gebruik werd genomen. De overige 2 projecten zullen operationeel zijn respectievelijk in de tweede jaarhelft (Waldfeucht/Selfkant, 9 MW) en tegen midden 2016 (Apensen II, 6 MW). De ontwikkeling van de offshorewindparken (cumulatief vermogen van 4700 MW) verloopt gestaag verder.

Conclusie

De prognose van 110 tot 130 miljoen EUR cumulatieve bedrijfswinst (ebit) in de periode 2014 tot 2016 werd bevestigd. We hopen dat de aanstelling van een nieuwe raad van bestuur de gemoederen zal bedaren. Als dit lukt, dichten we het aandeel forse herstelkansen toe. We behouden dan ook onze positie in de voorbeeldportefeuille.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B