Perrigo gaat van de regen in de drop

De Ierse belastingclaim hangt als een zwaard van Damocles boven de groep en groeiperspectieven zijn er ook nog altijd niet.

Het gaat van kwaad naar erger bij de speler in voorschriftvrije (over the counter, OTC) en generische (Rx) producten. Perrigo komt maar niet uit het sukkelstraatje en strompelt van jobstijding naar jobstijding. Op 21 december maakte de koers een nieuwe duik van net geen 30 procent toen bekend raakte dat de Ierse autoriteiten 1,8 miljard dollar van Perrigo claimen in een dispuut over belastingontwijking. Heel wat Amerikaanse spelers uit de gezondheidszorg hebben hun hoofdzetel in het belastingvriendelijke Ierland. Het bedrag is bijna 2 keer de bedrijfskastroom (ebitda) die voor het boekjaar 2018 wordt verwacht, 4 keer de kaspositie en een derde van de diep weggezakte beurskapitalisatie van de groep. Bovendien zou het management van Perrigo al eind november op de hoogte zijn geweest van de claim. Drie weken voor het slechte nieuws wereldkundig werd.

Alsof Perrigo al niet genoeg problemen had, zoals een nieuw toekomstperspectief aan de groep geven. In 2018 had de OTC-speler liefst drie CEO’s. En ze zijn niet verder gekomen dan de beslissing om de afdeling Rx Pharmaceuticals (generische producten op voorschrift) af te splitsen met het oog op de verkoop van de divisie of de fusie met een andere speler. Rx Pharmaceuticals is een nichespeler die zorgt voor circa 900 miljoen dollar jaaromzet, maar haalt wel een marge die het dubbele bedraagt van de OTC-activiteiten.

Murray Kessler is sinds het najaar van 2018 de CEO. Hij komt uit de tabaksindustrie (Lorillard Tobacco). Het belastingdispuut maakt het nog moeilijker Perrigo heruit te vinden en weer naar groei te leiden. Onder de leiding van Joseph C. Papa (CEO van 2006 tot voorjaar 2016) schreef het bedrijf mede door een resem overnames een straf groeiverhaal met een sterke beursprestatie tot gevolg. De beurswaarde klom van minder dan 3 miljard richting 30 miljard dollar.

In die periode (najaar 2014) was Perrigo bereid 3,6 miljard euro, inclusief 1,1 miljard euro schulden, op tafel te leggen voor het Omega Pharma van Marc Coucke. Perrigo voelde de hete adem in de nek van farmareus Mylandat drie overnamepogingen deed. Perrigo schreef flink af op de overname van Omega Pharma en diende een claim in tegen de vroegere eigenaars (Coucke en het fonds Waterland). Coucke diende een tegenclaim in, want hij werd voor de helft in intussen ingestorte Perrigo-aandelen betaald.

Er kwam flink wat zand in de groeimachine van Perrigo. Het raakt de Omega Pharma-kater maar moeilijk doorgespoeld. De recordomzet van 5,4 miljard dollar dateert nog altijd uit 2015. Over 2018 wordt een stagnatie van de jaaromzet op 4,9 miljard dollar verwacht. Maar ondanks winstverbeteringsprogramma’s stokt de winstgevendheid ook al enkele jaren. De analistenconsensus voor 2018 bedraagt 4,55 dollar per aandeel of een daling ten opzichte van de 4,93 dollar voor 2017 (7,59 dollar in 2015). Begin 2018 werd nog gemikt op omzet- en winstherstel. Daar is niks van in huis gekomen. Kessler moet daar in 2019 voor zorgen. De markt mikt gemiddeld op 4,8 miljard dollar omzet voor 2019 en 4,61 dollar per aandeel winst.

Conclusie

Het aandeel is naar de normen van Wall Street spotgoedkoop geworden tegen 9 keer de verwachte winst voor 2018 en voor 2019 en 8 keer de verwachte verhouding ondernemingswaarde (ev) tegenover de bedrijfskasstroom (ebitda) 2019 tegenover respectievelijk 27 en 17,5 keer gemiddeld over de afgelopen vijf jaar. Het aandeel noteert in de buurt van de boekwaarde. De Ierse belastingclaim hangt als een zwaard van Damocles boven de groep en groeiperspectieven zijn er ook nog altijd niet. We wachten af.

Advies: houden/afwachten

Risico: hoog

Rating: 2C

Koers: 42,32 dollar

Ticker: PRGO US

ISIN-code: IE00BGH1M568

Markt: NYSE

Beurskapitalisatie: 5,75 miljard dollar

K/w 2017: 13,5

Verwachte k/w 2018: 9

Koersverschil 12 maanden: -53%

Dividendrendement: 2,0%