Pan American Silver wil Timmins niet meer verkopen

Pan American Silver (PAAS) profiteerde in het derde kwartaal van hogere edelmetaalprijzen en een toename van de verkoopvolumes. Belangrijkste nieuws was dat het Timmins-mijncomplex, bestaande uit Timmins West en Bell Creek, niet langer te koop staat. Het management vindt dat de markt de operationele activa op dit moment onvoldoende naar waarde schat. Het zelf uitbaten levert volgens PAAS op langere termijn meer op voor de aandeelhouders dan het kortetermijnvoordeel van een verkoop tegen de huidige prijzen.

De gemiddeld ontvangen goudprijs lag in het derde kwartaal 22 procent hoger dan een jaar eerder. Bij zilver kwam er 15 procent bij. Timmins maakte deel uit van het in februari overgenomen Tahoe Resources. Operationeel verloopt de integratie van de activa voorspoedig met een hogere output en lagere kosten (-27% op jaarbasis).

De mijnen van PAAS produceerden tussen juli en september 6,67 miljoen troy ounce zilver, 7 procent meer dan een jaar eerder. De overgenomen mijnen gaven vooral een stevige boost aan de goudproductie. Die nam toe van 42.100 naar 150.200 troy ounce dankzij de bijdragen van Timmins en de Peruaanse mijnen La Arena en Shahuindo. De productiekosten kwamen uit op 8,8 dollar en 920 dollar per troy ounce voor respectievelijk zilver en goud. De productieprognoses voor het volledige boekjaar bedragen 25,3 tot 26,3 troy ounce zilver. Dit cijfer werd eerder dit jaar verlaagd omdat de opstart van de Joaquin- en Cose-mijnen in Argentinië vertraging opliep door een instabiele ondergrond. De prognose voor de productiekosten werd met 0,25 dollar verminderd naar 9,5 tot 11 dollar per troy ounce.

Voor goud bleef de prognose ongewijzigd op 550.000 tot 600.000 troy ounce. Ook voor het gele metaal daalden de verwachte productiekosten naar 1000 tot 1100 dollar tegenover 1025 tot 1125 voorheen. Bij die jaarprognoses worden de productieresultaten van Tahoe sinds 22 februari meegeteld.

De gecombineerde omzet steeg in het derde kwartaal met 88 procent naar 352,1 miljoen dollar. De bedrijfswinst of ebitda groeide van 25 miljoen naar 116 miljoen dollar en de operationele kasstroom dikte aan van 41,7 naar 81,9 miljoen dollar. De aangepaste nettowinst bedroeg 74,2 miljoen dollar of 0,35 dollar per aandeel. La Colorada (goud en zilver) bevestigde de uitstekende exploratieresultaten van eerder dit jaar. Bij Dolores wordt de capaciteit van de verwerkingsinstallatie opgetrokken van 10.000 naar 15.000 ton ertsen per dag. Over een mogelijke heropstart van de Escobal-mijn in Guatemala is er geen nieuws. In het Midden-Amerikaanse land vonden in augustus verkiezingen plaats, maar de nieuwe regering gaat pas in januari aan de slag. Daarna kunnen de onderhandelingen opnieuw worden opgestart.

Het enige nadeel verbonden aan de beslissing om het Timmins-mijncomplex niet te verkopen, is dat de schuld minder snel zal dalen. De schuldreductie zal op eigen kracht moeten gebeuren door hogere kasstromen te genereren. PAAS verminderde de nettoschuld in het derde kwartaal met 22 procent. De mijngroep had na het derde kwartaal 177 miljoen dollar in kas. Van de bestaande kredietlijn van 500 miljoen dollar werd 335 miljoen dollar opgenomen om de overname van Tahoe te financieren. Daarvan werd vorig kwartaal 20 miljoen dollar terugbetaald, zodat er opnieuw 185 miljoen dollar beschikbaar is. De schuld bedraagt nu 360,5 miljoen dollar. De uitkering van het dividend kostte de groep 7,3 miljoen dollar.

Conclusie

De overname van Tahoe Resources werd niet op algemeen applaus onthaald maar PAAS snoert de critici nu de mond met betere operationele prestaties. Bovendien illustreren goede exploratieresultaten dat er nog meer in het vat zit. Met Escobal en Navidad beschikt PAAS nog over 2 wildcards waar de markt momenteel geen waarde aan toekent. De kans is groot dat de prijsconsolidatie bij goud en zilver stilaan ten einde is en de opwaartse trend terug kan worden hernomen. Daarom de adviesverhoging.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B

Koers: 18,81 dollar

Ticker: PAAS US

ISIN-code: US6516391066

Markt: New York Stock Exchange

Beurskapitalisatie: 3,9 miljard dollar

K/w 2018: 156.5

Verwachte k/w 2019: 37

Koersverschil 12 maanden: +46%

Koersverschil sinds jaarbegin: +27%

Dividendrendement: 0,7%