Pan American Silver

Een hogere productie en lagere kosten volstonden niet voor Pan American Silver om uit de rode cijfers te blijven.

Pan American Silver (PAAS), de mijngroep met hoofdzetel in Canada, haalt 59% van haar inkomsten uit zilver en 21% uit goud. De rest komt van bijproducten als koper, zink en lood. PAAS beschikt over zeven operationele activa, waarvan drie in Mexico en vier in Zuid-Amerika (Peru, Bolivia en Argentinië). De mijnen van de groep produceerden in het vierde kwartaal 6,8 miljoen ounce zilver en 48.200 ounce goud. De gemiddelde gerealiseerde zilverprijs daalde met 7% op jaarbasis naar 14,66 USD. De totale productiekosten lagen daar met 14,76 USD net iets boven, wat betekent dat PAAS, ondanks de forse kostendaling nog altijd licht verlieslatend is. Bij goud daalde de ontvangen prijs met 8%. Zink, lood en koper werden zelfs nog harder getroffen met een achteruitgang van 25, 14 en 26%.

Door afschrijvingen en extra belastingen was er in het vierde kwartaal een nettoverlies van 131,9 miljoen USD. Dat liep over het volledige boekjaar 2015 op naar 231,6 miljoen USD. Er was wel een positieve operationele kasstroom van 88,7 miljoen USD. Aan de kostenzijde kon PAAS wel profiteren van de daling van de lokale valuta in de landen waar het produceert tegenover de USD. Daardoor daalden de gemiddelde operationele productiekosten vorig jaar naar 9,7 USD. In het vierde kwartaal was dat zelfs maar 9,1 USD. De totale productiekosten kwamen over 2015 zelfs 17% lager uit, op 14,92 USD. Vorig jaar was voor de productie wel een recordjaar, met een output van 26,12 miljoen ounce zilver en 183.700 ounce goud. De productieprognoses voor 2016 waren licht ontgoochelend, maar laten anderzijds wel nog ruimte voor een opwaartse bijstelling. PAAS verwacht dit jaar tussen 24 en 25 miljoen ounce zilver en 175.000 tot 185.000 ounce goud te produceren. De totale productiekosten zullen tussen 13,6 en 14,9 USD uitkomen.

De geplande uitbreiding van de twee meest succesvolle mijnen van de groep ligt voorlopig nog op schema. Het gaat om de expansie van La Colorada en Dolores, beide in Mexico. Tegen eind 2017 zal de productie bij La Colorada stijgen naar 7,7 miljoen ounce tegenover 5,6 tot 5,7 miljoen ounce dit jaar. Bij Dolores moet de output oplopen van 3,5 miljoen naar 6,3 miljoen ounce zilver. Tegelijk zal ook de goudproductie van de mijn verdubbelen naar meer dan 200.000 ounce. De expansies moeten de geleidelijke uitdoving van andere activa (waaronder Manatial Espejo in Argentinië) compenseren. De kapitaaluitgaven voor dit jaar worden op 200 tot 215 miljoen USD begroot. Bijna twee derde daarvan gaat naar Dolores en La Colorada. Dat betekent dat de kapitaalbehoefte van de groep flink zal afnemen, zodra beide projecten afgerond zijn. Eind vorig jaar had de groep een nettokaspositie van 166,8 miljoen USD. Er is dan ook nog steeds ruimte voor een bescheiden dividend van 5 dollarcent op jaarbasis.

Conclusie

Het aandeel moest vorig jaar 30% inleveren. Dit jaar klom het aandeel sinds het dieptepunt van januari met 80%, maar het noteert nog altijd maar tegen 1,1 keer de boekwaarde. Op groei blijft het nog wachten tot 2018, maar met de sterke balans kan PAAS zonder financiële druk hogere zilverprijzen afwachten.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B