Orpea

Op naar 40.000 bedden

35,69 EUR – 4B

Orpea (ticker ORP op NYSE Euronext Parijs; ISIN-code FR0000184798) wordt nogal eens gemakkelijk de ‘Franse Aedifica’ genoemd. Maar dit is een beetje kort door de bocht. Vooreerst is er het grote verschil in omvang. De Belgische residentiële vastgoedbevak heeft slechts een beurskapitalisatie die gelijk is aan minder dan 1/4 van Orpea. Maar misschien nog belangrijker is dat de Franse maatschappij zich ook bezighoudt met de uitbating van de rust- en verzorgingsinstellingen, naast eigenaar te zijn van het vastgoed. Bovendien is er binnen de groep ook nog het filiaal Clinea. Hier gaat het om klinieken voor psychiatrische patiënten. De Orpea Groep werd opgericht door dokter Jean-Claude Marian in 1989. Dat wil niet alleen zeggen dat de groep meer dan 2 decennia ervaring en deskundigheid kan voorleggen met betrekking tot deze specifieke activiteit. De groep heeft dus de tijd gehad om uit te groeien tot een Europese speler in de sector van de opvang van zorgbehoevenden. Want dat is ook nog een verschil met Aedifica. Daar gaat het om een puur Belgisch verhaal. Orpea gaat over bijna 35.000 bedden in exploitatie, waarvan 26.500 in Frankrijk en 8500 verdeeld over België, Spanje, Italië en Zwitserland. Daarnaast zijn er nog sites in aanbouw met een capaciteit van 5400 bedden, wat voor het eerst uitzicht geeft op weldra 40.000 bedden in exploitatie. In totaal gaat het om 431 oorden. Er is zicht op het groeipotentieel de komende 4 tot 5 jaar, onafhankelijk van de economische context. Het groeitraject dat Orpea het afgelopen decennium heeft afgelegd, is ronduit indrukwekkend. Vanaf boekjaar 2002 tot en met 2012 noteerden we volgende omzetgroeicijfers: +22% (2002), +23% (2003), +23% (2004), +31% (2005), +34% (2006), +31% (2007), +29% (2008), +20% (2009), +14% (2010), +28% (2011) en +16% (2012). Het omzetcijfer van 1,429 miljard EUR voor 2012 bedraagt dan ook 9,2 keer het cijfer voor boekjaar 2002. In diezelfde periode is het aantal bedden vervijfvoudigd; het nettoresultaat is de omzetgroei perfect gevolgd (x 9,2), wat aangeeft dat de spectaculaire groei niet ten koste is gegaan van de winstmarge. Vorig jaar lag perfect in lijn met die traditie van stevige omzet- én winstgroei. Zoals daarnet reeds aangegeven, was sprake van een omzettoename van 15,8%, tot 1,429 miljard EUR (omzet 2002 was 150 miljoen EUR; omzet 2011 was 1,234 miljard EUR), perfect in lijn met de ambitie om (minstens) 1,425 miljard EUR omzet te halen. Bovendien blijft het rendabele groei, met een toename van de nettowinst tot 97 miljoen EUR (was 80,3 miljoen EUR of +20,8%). Per aandeel is er een toename van 1,51 EUR naar 1,83 EUR of ook weer conform het objectief om een winst per aandeel in de buurt van 1,8 EUR per aandeel te behalen. Een groot nadeel voor rendementsliefhebbers is wel dat Orpea zijn winsten in de groei stopt en weinig overlaat voor een dividend (amper 0,60 EUR per aandeel). Intussen zijn ook de omzetcijfers bekend voor de eerste 3 maanden van dit jaar. Het zakencijfer is uitgekomen op 384,5 miljoen EUR of 14,2% meer dan in het eerste trimester van vorig jaar. Opvallend is de heel sterke groei buiten Frankrijk (+70% versus +7% in Frankrijk), waardoor het internationale gedeelte, waaronder België, nu voor 17% van de omzet staat, tegen nog maar 11% eind maart vorig jaar. Voor het eerst worden ook plannen bekendgemaakt om rustoorden in China te gaan exploiteren. De omzetdoelstelling voor het volledige boekjaar 2013 bedraagt 1,6 miljard EUR (circa 12% meer dan vorig jaar) door de ingebruikname van 2000 nieuwe bedden.

Orpea heeft het mooie profiel van een defensieve groeier met een grote zichtbaarheid op de omzet- en winstontwikkeling. Maar na de 40%-koersklim de voorbije 12 maanden en het overschrijden van onze intrinsieke waarde (1,75 miljard EUR) is het aandeel voorlopig geen koopje meer. We houden het advies bij ‘afbouwen’ (rating 4B).

Afbouwen