Oogsten na de zomer voor Mosaic

De beleggers trakteerden het aandeel van de portefeuillewaarde Mosaic begin mei op een daling van ruim 4 procent na minder dan verwachte cijfers over het eerste kwartaal. Nochtans waren er verzachtende omstandigheden.

Het stevige winterweer in Noord-Amerika zorgde voor een late aanvang van de plantseizoen, terwijl ook het treinvervoer van potas vanuit Canada forse hinder ondervond. De volumes vielen daarom lager dan verhoopt uit, zowel in de potasafdeling (1,7 miljoen ton, tegenover 1,7 à 2 miljoen ton verwacht en 2 miljoen ton vorig jaar) als in de fosfaatafdeling (1,9 miljoen ton, tegenover 1,9 à 2,2 miljoen ton verwacht en 2,3 miljoen ton vorig jaar).

Beter nieuws kwam uit Latijns-Amerika, waar het volume van de nieuwe afdeling Mosaic Fertilizantes klom van 1,1 miljoen ton naar 1,6 miljoen. De voorziene vork bedroeg 1,3 à 1,6 miljoen ton. Mosaic Fertilizantes is ontstaan uit de combinatie van de voormalige distributieactiviteiten in Latijns-Amerika met het begin dit jaar overgenomen Vale Fertilizantes, de Braziliaanse meststoffenactiviteiten van Vale. Het management is zeer tevreden over de integratie. Tegen 2020 rekent het op 275 miljoen dollar extra bedrijfskasstroom (ebitda) dankzij productiviteits- en synergievoordelen, waarvan er in het eerste kwartaal al 100 miljoen werd geboekt. De omzet van Mosaic Fertilizantes klom van 427 miljoen dollar naar 665 miljoen (+56%). De gemiddelde verkoopprijs steeg van 375 naar 420 dollar per ton, en de brutomarge klom van 18 miljoen naar 59 miljoen.

De omzet van de fosfaatafdeling klom ondanks het lagere volume met 3,2 procent, tot 866 miljoen dollar. De gemiddelde verkoopprijs steeg van 369 naar 431 dollar per ton (+16,8%). De brutomarge herstelde van 57 miljoen naar 97 miljoen dollar.

De potasafdeling kon het lagere volume niet volledig compenseren met hogere prijzen (+13,8% tot 239 dollar per ton). De omzet viel met 2,4 procent terug tot 404 miljoen dollar, maar de brutomarge klom van 69 miljoen naar 102 miljoen.

Op groepsniveau was er een gezuiverde (zonder eenmalige elementen) nettowinst van 0,2 dollar per aandeel, lager dan de gemiddelde consensus van 0,24 dollar. Het management is optimistisch voor de rest van het jaar en verhoogde de verwachte winstvork per aandeel van 1 à 1,5 dollar naar 1,2 à 1,6 dollar. De marktconsensus evolueerde de voorbije maanden van 1,34 naar 1,43 dollar per aandeel nettowinst. De beoogde afbouw van de brutoschuld (5,1 miljard dollar op 31 maart) dit jaar werd verhoogd van 350 miljoen naar 500 miljoen. Het optimisme is gestoeld op aanhoudend positieve vooruitzichten over de vraag naar zowel potas als fosfaatmeststoffen. Voor potas verwacht Mosaic een wereldvraag van 65,5 à 67,5 miljoen ton, tegenover 65 miljoen ton vorig jaar, terwijl voor fosfaat tegenover een wereldvraagvan 68,5 miljoen ton in 2017 een toename wordt verwacht naar 69,1 à 71,1 miljoen ton. Anderzijds ziet de groep een trager dan verwachte productietoename van nieuwbouwprojecten in zowel potas (Bethune van K+S en VolgaKaliy van EuroChem) als fosfaat (grootste twee nieuwbouwprojecten in Marokko en Saudi-Arabië). Bemoedigend is ook dat de Chinese export van fosfaat het voorbije halfjaar met 24 procent gedaald is.

Conclusie

De negatieve reactie van het aandeel van Mosaic op het eerstekwartaalrapport is volledig rechtgezet. We blijven voorlopig nog wat op onze honger, maar rekenen de komende kwartalen op sterkere cijfers. De waardering is aantrekkelijk, tegen 19 keer de verwachte winst 2018 en met een ondernemingswaarde (ev) van 8,8 keer de verwachte bedrijfskasstroom (ebitda) 2018.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B

Koers: 27,46 dollar

Ticker: MOS US

ISIN-code: US61945C1036

Markt: New York

Beurskapitalisatie: 10,6 miljard dollar

K/w 2017: 25

Verwachte k/w 2018: 19

Koersverschil 12 maanden: +22%

Koersverschil sinds jaarbegin: +7%

Dividendrendement: 0,4%