Onderwaardering Anglo-Eastern Plantations blijft te groot

Het aandeel van Anglo-Eastern Plantations stagneert al een jaar.Nieuwe overnames of een onverwachte impuls voor de palmolieprijs kunnen het aandeel weer in beweging zetten.

De palmolieplantagegroep Anglo-Eastern Plantations (AEP) haalde in 2017 een omzet van 291,9 miljoen dollar, een stijging met 18,6 procent tegenover 2016 (toen 246,2 miljoen). Dat cijfer impliceert een daling met 9,5 procent tot 145 miljoen dollar in de tweede helft van het jaar, want na de eerste zes maanden lag het zakencijfer nog 71 procent hoger (stijging van 86 miljoen naar 146,9 miljoen). De oorzaak is de evolutie van de palmolieproductie. Na zes maanden was er een forse stijging met 39,7 procent tot 187.400 ton. Na negen maanden daalde de jaarvoorsprong naar 23,6 procent (290.840 ton) en op jaarbasis beperkte de groei zich tot 10,6 procent, van 353.100 naar 390.600 ton. De eigen productie van palmvruchten steeg op jaarbasis met 3,6 procent tot 929.600 ton.

Het vierde kwartaal viel tegen, met een daling met 11,2 procent tot 239.080 ton. De hoeveelheid ingekochte vruchten steeg op jaarbasis voor het eerst uit boven de eigen productie tot 998.400 ton (+22,7%), al was er ook hier een terugval in het vierde kwartaal (-18,1% tot 249.350 ton). Het extractiepercentage (de hoeveelheid palmolie die wordt gepuurd uit de palmvruchten) viel terug van 20,9 naar 20,5 procent.

Na een goede eerste jaarhelft, waarin de palmolieprijs gemiddeld 10,8 procent hoger noteerde dan in 2016 (740 dollar tegenover 668 dollar per ton), beperkte de stijging zich na een mindere tweede jaarhelft op jaarbasis tot 2 procent (718 dollar per ton). De bedrijfswinst (ebit) klom met 27 procent tot 66,4 miljoen dollar. De nettowinst per aandeel vóór de herberekening van de biologische waarde van de plantages steeg met 12 procent tot 91,8 dollarcent, terwijl na de herwaardering de toename afklokte op 4,3 procent (91,37 dollarcent).

De balans blijft uitermate gezond, getuige de riante nettokaspositie van 111,6 miljoen dollar (84,1 miljoen eind 2016). Omgerekend per aandeel geeft dat 281 dollarcent of 201 pence (26% van de marktwaarde).

Het beplante areaal stijgt al een aantal jaar gemiddeld met 2000 hectare, na een hele sterke groeiperiode in 2010 (+7580 hectare) en 2011 (+4800 hectare). Die bomen komen nu volop in hun vruchtbare periode en verzekeren de productiegroei voor minstens de komende tien jaar. In 2017 groeide het areaal met 1808 hectare (+2,5%) tot 68.310 hectare. Daarnaast werd 1694 hectare herbeplant in Noord-Sumatra. De groep beschikt nog over een beplantbaar areaal van 44.000 hectare.

In tegenstelling tot bij Sipef is het nieuwe jaar goed gestart, met een 4 procent hogere productie van de eigen palmvruchten in het eerste kwartaal. Om de groeiende productie op te vangen is AEP begonnen met de bouw van een zevende verwerkingsmolen, in Noord-Sumatra. Het budget daarvoor bedraagt 19 miljoen dollar. Vorig jaar werd de derde biogasinstallatie opgestart en de groep voert een haalbaarheidsstudie uit voor een vierde installatie (verwachte kostprijs 3,8 miljoen dollar). Inclusief nieuwe aanplantingen en rendabiliteitsverhogende werken op bestaande plantages zal AEP dit jaar 41,6 miljoen dollar investeren, tegenover 27,4 miljoen in 2017. Het bescheiden dividend van 3,8 dollarcent vorig jaar wordt licht opgetrokken tot 4 dollarcent bruto per aandeel.

Conclusie

Bij gebrek aan nieuwe overnameactiviteit in de sector stagneert het aandeel van Anglo-Eastern Plantations al een jaar. De onderwaardering van 75 à 100 procent vormt nog altijd de basis van ons koopadvies, ondanks de wat mindere rendabiliteit van de plantages. Wellicht zijn nieuwe overnames of een onverwachte impuls voor de palmolieprijs nodig om het aandeel weer in beweging te zetten.

Advies: koopwaardig

Risico: laag

Rating: 1A

Koers: 752 pence

Ticker: AEP LN

ISIN-code: GB0000365774

Markt: London

Beurskapitalisatie: 298 miljoen pond

K/w 2017: 12

Verwachte k/w 2018: 12

Koersverschil 12 maanden: +2%

Koersverschil sinds jaarbegin: -2%

Dividendrendement: 0,4%