Nog steeds margedruk bij Schlumberger

De marges van Schlumberger blijven onder druk staan. De analisten gaan voor het eerst in twee jaar niet meer uit van een winststijging voor 2019.

De resultaten over het eerste kwartaal van 2019 lagen voor de oliedienstengigant in lijn met de lage verwachtingen, zodat een negatieve koersreactie (-4%) volgde. Zo komt een knik in het koersherstel sinds het begin van het jaar. Het aandeel dook in de laatste maanden van 2018 naar de laagste koers sinds het voorjaar van 2009.

De markt moest zijn verwachtingen in de loop van de voorbije twaalf maanden regelmatig terugschroeven, wat ook duidelijk bleek uit de erg negatieve koersontwikkeling. Het omzet- en winstherstel verliep in de loop van 2018 veel te gematigd, waardoor beleggers zich van het aandeel afkeerden. In het eerste kwartaal van 2019 bedroeg de omzet 7,88 miljard dollar. Dat is 4 procent minder omzet dan in het laatste kwartaal van 2018 (8,18 miljard dollar), maar wel 1 procent beter dan de 7,82 miljard dollar in het eerste kwartaal van 2018. De gemiddelde analistenverwachting was 7,80 miljard dollar en daar bleef Schlumberger dus 1 procent boven.

In winsttermen is het beeld minder fraai. Als we de overname- en integratiekosten uit de resultaten halen, evenals eenmalige waardeverminderingen, daalde de winst van 0,36 naar 0,30 dollar per aandeel ten opzichte van het vorige kwartaal (-17%). Dat was ook een achteruitgang tegenover de winst van 0,38 dollar per aandeel in het eerste kwartaal van 2018 (-21%). De winst per aandeel lag wel perfect in lijn met de analistenconsensus van 30 dollarcent per aandeel. De analisten gaan gemiddeld niet meer uit van een winstherstel voor 2019. Dat heeft alles te maken met de aanhoudende margedruk. De bedrijfswinstmarge zakte van 12,4 naar 11,5 procent in een jaar.

Voor het boekjaar 2018 kwam de omzet uiteindelijk uit op 32,81 miljard dollar, of 8 procent meer dan de 30,44 miljard dollar van 2017. Maar dat is nog altijd ver verwijderd van de piekomzet van 48,6 miljard dollar in 2014. Het omzetherstel deed de winst per aandeel ook herstellen naar 1,62 dollar per aandeel voor 2018, versus 1,14 dollar voor 2016 en 1,50 dollar voor 2017. In 2014 was er nog een winst van 5,57 dollar per aandeel. Voor 2019 bedraagt de analistenconsensus 1,58 dollar per aandeel of 4 dollarcent minder dan voor 2018. Zes maanden geleden was de gemiddelde winstverwachting voor dit jaar nog 2,40 dollar per aandeel.

In het eerste kwartaal viel vooral de omzet in de Verenigde Staten terug (-3%). De bedrijfstop signaleert een matige activiteit in de schalieproductie. Gelukkig was wel sprake van een stijgende omzet voor de internationale activiteiten (+3%). Dat was verwacht en zou weleens de overheersende tendens voor het volledige jaar 2019 kunnen zijn. De analistenconsensus voor het tweede kwartaal bedraagt 35 dollarcent winst per aandeel (van 0,43 dollar in tweede kwartaal 2018) bij een omzet van 8,1 miljard dollar (8,3 miljard twaalf maanden geleden). Schlumberger dankt zijn marktleiderschap aan de beste technologische expertise om van schaliegasprojecten een succes te maken en aan zijn wereldwijde aanwezigheid in 85 landen.

Conclusie

We zijn niet verrast door de negatieve koersreactie, want denderend vinden we de cijfers allerminst. Het bevestigt het uitgangspunt van de analisten dat niet meteen beterschap te verwachten valt. Dat betekent een terugkeer naar de voorbeeldportefeuille voorlopig niet aan de orde is. Echt goedkoop is het aandeel niet, tegen 30 keer de (zo goed als stabiele) verwachte winst van 2019 en net geen 12 keer de verwachte verhouding tussen ondernemingswaarde (ev) en de bedrijfskasstroom (ebitda). De waardering is dus nog verre van aantrekkelijk. We hebben het perspectief van een sterker omzet- en winstherstel in 2020 nodig om het aandeel weer positief te bejegenen.

Advies: houden/afwachten

Risico: laag

Rating: 2A

Koers: 45,56 dollar

Ticker: SLB US

ISIN-code: AN8068571086

Markt: NYSE

Beurskapitalisatie: 63,1 miljard dollar

K/w 2018: 30

Verwachte k/w 2019: 29

Koersverschil 12 maanden: -33%

Koersverschil sinds jaarbegin: +26%

Dividendrendement: 4,2%