Negende aandeleninkoopprogramma

De Belgische verzekeraar Ageas kwam met een mooi halfjaarrapport.

De nettowinst klom in het tweede kwartaal met 83 procent tegenover hetzelfde kwartaal van 2018, tot een beter dan verwachte 354,6 miljoen euro. Na zes maanden is er een recordnettowinst van 606 miljoen euro, 37 procent meer dan vorig jaar (441,2 miljoen). De analisten verwachtten 541 miljoen.

Het recordcijfer is gekruid met eenmalige elementen in Azië en het Verenigd Koninkrijk, maar ook de onderliggende activiteiten, vooral in de niet-levensverzekeringen, presteerden beter dan verwacht. De nettowinst van de levensverzekeringen klom in de eerste jaarhelft met 30 procent, van 373,3 miljoen euro naar 485,1 miljoen. In de niet-levensverzekeringen was er een toename met 13,4 procent, tot 115,8 miljoen. Op jaarbasis houdt Ageas nog vast aan de vooropgestelde winstvork van 800 à 900 miljoen euro, maar het is duidelijk dat zonder zware beurscrash het winstcijfer hoger zal uitkomen.

Het recurrente (zonder rekening te houden met overnames) bruto premie-inkomen steeg met 11 procent (+7% in het tweede kwartaal), aangedreven door een dubbelcijferige groei in Azië. De marge op producten met een gegarandeerde rente (Tak-21) daalde van 110 naar 79 basispunten (78 in het eerste kwartaal), terwijl de marge voor Unit-linked-producten (Tak-23) terugviel van 28 naar 22 basispunten (27 in het tweede kwartaal). De operationele marges in België herstelden in het tweede kwartaal en het bruto premie-inkomen klimt na zes maanden met een mooie 12 procent.

De combined-ratio (de verhouding tussen de kosten en de netto verdiende premies) daalde van 98,8 naar 97,6 procent, dankzij een sterk tweede kwartaal (91,1%). Op groepsniveau is er een verbetering van 97,8 naar 95,7 procent. In het Verenigd Koninkrijk stabiliseert de krimp in het bruto premie-inkomen (-4,4% na zes maanden, -4,6% in het eerste kwartaal), die een gevolg is van het stopzetten van niet-rendabele distributie-overeenkomsten.

De resultaten in het tweede kwartaal stonden onder druk door abnormaal hoge schadeclaims in autoverzekeringen (25 à 30 miljoen euro). De niet-levensverzekeringen in vooral Portugal en Turkije presteerden goed. Het echte vuurwerk kwam echter uit Azië. De nettowinst steeg er met 95 procent tot 331,4 miljoen euro, waarvan 184,5 miljoen in het tweede kwartaal. Gezuiverd voor uitzonderlijke elementen (69 miljoen euro meerwaarden en 50 miljoen euro takswinsten) bedraagt de nettowinst 210 miljoen euro (189 miljoen vorig jaar).

De stevige solvabiliteit van de groep (200,9%, tegenover 194,1% eind maart en 214,6% eind 2018; minimale doelstelling van 175%) liet Ageas toe een nieuw aandeleninkoopprogramma van 200 miljoen euro aan te kondigen. Het vorige van 200 miljoen euro was begin augustus afgerond. Het negende programma op rij past in het strategisch plan 2019 tot 2021 (Connect21), dat daarvoor jaarlijks in minimaal 150 miljoen euro voorziet, behalve bij grote overnames (niet gekwantificeerd). Sinds 2011 zijn 66,8 miljoen aandelen ingekocht voor 1,8 miljard euro. Bijna 64 miljoen zijn vernietigd, 24 procent van het aantal uitstaande aandelen eind 2011.

In de afhandeling van de Fortis-schikking is al 593 miljoen euro aan voorschotten uitgekeerd, bijna de helft van het voorziene schikkingsbedrag van 1,3 miljard. De volledige afhandeling duurt wellicht nog tot juni 2020.

Conclusie

Het aandeel van Ageas reageerde terecht positief op het halfjaarrapport. Azië blijft vruchten dragen. Bovendien ondersteunen het aantrekkelijke dividendrendement en het nagenoeg ononderbroken aandeleninkoopprogramma de koers. We vinden de waardering tegen 10,5 keer de verwachte winst 2019 correct.

Advies: houden/afwachten

Risico: gemiddeld

Rating: 2B

Koers: 48,52 euro

Ticker: AGSN BB

ISIN-code: BE0974264930

Markt: Euronext Brussel

Beurskapitalisatie: 9,6 miljard euro

K/w 2018: 11,5

Verwachte k/w 2019: 10,5

Koersverschil 12 maanden: +9%

Koersverschil sinds jaarbegin: +25%

Dividendrendement: 4,4%