Mosaic ziet eindelijk beterschap

In tegenstelling tot die van het vorige kwartaal konden de tweedekwartaalcijfers van Mosaic wel bekoren. We mikken op sterke resultaten in de tweede helft van 2019.

In tegenstelling tot die van het vorige kwartaal konden de tweedekwartaalcijfers van Mosaic wel bekoren. De meststoffengigant boekte een beter dan verwachte recurrente nettowinst per aandeel (zonder eenmalige elementen) van 0,40 dollar. De gemiddelde analistenverwachting lag op 0,38 dollar, en het resultaat is een verdubbeling tegenover het eerste kwartaal (0,20 dollar) en een toename met 38 procent tegenover het tweede kwartaal van 2017 (0,29 dollar). Na een weersgebonden minder eerste kwartaal kwamen de volumes aan de bovenkant van de verwachtingen uit.

Het volume in de fosfaatafdeling bedroeg 2,3 miljoen ton (2,1 à 2,4 miljoen ton verwacht). Dat is weliswaar een daling tegenover vorig jaar (toen 2,6 miljoen ton), maar door de hogere verkoopprijzen steeg de omzet met 12,8 procent tot 1,1 miljard dollar. De brutomarge verdubbelde tot 154 miljoen dollar en de brutomarge per ton klom van 29 dollar in 2017 naar 67 dollar (49 dollar in het eerste kwartaal).

In de potasafdeling klom het verkochte volume van 2,2 miljoen ton vorig jaar naar 2,4 miljoen ton (2,1 à 2,4 miljoen ton verwacht). De verbeterde vraag- en aanbodsituatie ondersteunde de potasprijzen, waardoor de omzet met 21,6 procent toenam tot 569 miljoen dollar. De brutomarge klom van 110 miljoen naar 132 miljoen dollar (+20%) en de brutomarge per ton van 50 naar 56 dollar (61 dollar in het eerste kwartaal).

De derde afdeling is Mosaic Fertilizantes, de combinatie van de voormalige distributieactiviteiten in Latijns-Amerika, met het begin 2018 overgenomen Vale Fertilizantes. Die nieuwe afdeling realiseerde dankzij Vale Fertilizantes een omzetgroei met 52,7 procent tot 713 miljoen dollar. Het volume (1,8 miljoen ton) bleef onder de voorziene vork van 2 à 2,3 miljoen ton door een grote staking in de Braziliaanse transportsector, die 300.000 ton volume kostte. De brutomarge per ton klom van 19 naar 29 dollar per ton (37 dollar in het eerste kwartaal).

De integratie van Vale Fertilizantes verloopt prima. Tegen 2020 rekent Mosaic op 275 miljoen dollar extra bedrijfskasstroom (ebitda) dankzij productiviteits- en synergievoordelen, waarvan minstens 100 miljoen in 2018 wordt gerealiseerd. Na zes maanden stond de teller op 34 miljoen netto besparingen. De sterke positie van Mosaic in Brazilië is een belangrijke strategische troef. De landbouwgigant zal naar verwachting in het komende productiejaar 2018-2019 voor het eerst de Verenigde Staten naar de kroon steken als de grootste sojaproducent ter wereld. Bovendien kan het bedrijf mogelijk profiteren van de oplaaiende handelsoorlog tussen de Verenigde Staten en China.

Op groepsniveau klom de omzet met 25,7 procent tot 2,2 miljard dollar. De bedrijfswinst (ebit) verdubbelde ruimschoots, van 94,6 miljoen naar 196,3 miljoen dollar (+107%). Na zes maanden is er een omzetstijging met 24,2 procent tot 4,14 miljard dollar, terwijl de ebit met 66,7 procent toenam tot 536,7 miljoen. De nettowinst klom in het eerste jaarhelft met 14,3 procent tot 110,2 miljoen, inclusief een negatief wisselkoerseffect van 110,9 miljoen dollar, tegenover een positief effect van 18 miljoen in 2017.

De brutoschuld van 5,2 miljard dollar eind 2017 werd dit jaar (tot eind juli) al met 500 miljoen afgebouwd. De doelstelling van 700 miljoen dollar tegen eind 2020 ligt daarmee binnen handbereik. Op basis van de betere marktomstandigheden verhoogde Mosaic voor de tweede keer zijn verwachte jaarwinstvork per aandeel: van 1,2 à 1,6 dollar naar 1,45 à 1,8 dollar.

Conclusie

Het aandeel van Mosaic is eindelijk aan de beterhand dankzij de betere marktomstandigheden en de verbeterende resultaten. We zien de stijging richting 30 dollar nog maar als een eerste herstelbeweging en mikken op sterke resultaten in de tweede helft van 2019. De waardering blijft aantrekkelijk, tegen 17,5 keer de verwachte winst en tegen een ondernemingswaarde (ev) van 8,2 keer de verwachte bedrijfskasstroom (ebitda) voor 2018.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B

Koers: 28,92 dollar

Ticker: MOS US

ISIN-code: US61945C1036

Markt: New York

Beurskapitalisatie: 11,1 miljard dollar

K/w 2017: 26,5

Verwachte k/w 2018: 17,5

Koersverschil 12 maanden: +43%

Koersverschil sinds jaarbegin: +9%

Dividendrendement: 0,3%