Mosaic kampt tijdelijk met hogere voorraden

Het aandeel van de Amerikaanse meststoffengigant Mosaic is in mindere doen. De verwachtingen voor de eerste jaarhelft werden getemperd door de hoge voorraden. Tegen de zomer moet dat van de baan zijn.

De Amerikaanse meststoffengigant Mosaic boekte een beter dan verwacht vierde kwartaal. Maar de verwachtingen voor de eerste jaarhelft werden getemperd vanwege de hoge voorraden, vooral bij de fosfaatmesstoffen. Die zijn het gevolg van de slechte weersomstandigheden in de Verenigde Staten. De recurrente nettowinst per aandeel (zonder eenmalige elementen) bedroeg in het vierde kwartaal 0,77 dollar, aanzienlijk beter dan de verwachte 0,57 dollar. Tegenover de 0,34 dollar in het vierde kwartaal van 2017 is dat een verdubbeling. Het volume in de fosfaatafdeling daalde in het vierde kwartaal van 2,5 miljoen naar 1,9 miljoen ton (1,7 miljoen à 2 miljoen ton verwacht) door de tijdelijke sluiting van de Amerikaanse fabriek in Plant City eind 2017, maar ook het slechte weer in de Verenigde Staten.

Door hogere verkoopprijzen hield de omzet beter stand: -7 procent tot 926 miljoen dollar. De brutomarge per ton klom van 53 dollar in 2017 naar 81 dollar. Op jaarbasis steeg de recurrente bedrijfskasstroom (rebitda) van 555 miljoen naar 872 miljoen dollar. Vanwege de hoge voorraden besliste Mosaic begin maart in de eerste jaarhelft 300.000 ton minder fosfaatmeststoffen te produceren. Het management is optimistisch dat het voorraadprobleem tegen het einde van de lente van de baan is. Het verwachte volume voor dit jaar bedraagt 8,6 à 9 miljoen ton. De potasafdeling boekte in het vierde kwartaal een volumestijging van 2,2 miljoen naar 2,3 miljoen ton (2,2 à 2,5 miljoen ton verwacht) en op jaarbasis van 8,6 miljoen naar 8,8 miljoen ton. De omzet steeg met 19 procent tot 592 miljoen dollar en de brutomarge per ton klom van 51 dollar naar 88 dollar. De rebitda nam op jaarbasis met 39 procent toe tot 805 miljoen dollar.

In december is een nieuwe schacht in de Canadese Esterhazy-mijn in gebruik genomen. Die zal tegen 2024 op volle capaciteit werken en de huidige schacht vervangen. Daardoor wordt Esterhazy de goedkoopste ondergrondse potasmijn en worden alle beheerskosten van het zoute afvalwater (140 miljoen dollar in 2019) volledig geëlimineerd.

Mosaic Fertilizantes, de combinatie van de voormalige distributieactiviteiten in Latijns-Amerika met overgenomen Vale Fertilizantes, boekte een stevige omzetstijging met 86 procent tot 920 miljoen dollar. Het volume bedroeg 2,1 miljoen ton (1,9 à 2,2 miljoen ton verwacht) en de brutomarge per ton steeg van 23 dollar in het vierde kwartaal van 2017 tot 56 dollar. Op jaarbasis klom de rebitda van 73 miljoen dollar naar 410 miljoen. De verwachte besparingen door de overname van Vale Fertilizantes van 275 miljoen dollar worden in 2019 volledig gerealiseerd, een jaar eerder dan voorzien.

De groepsrebitda steeg op jaarbasis van 1,21 miljard naar 2,03 miljard dollar, en de recurrente nettowinst per aandeel van 1,09 dollar naar 2,12 dollar. Voor 2019 mikt Mosaic op een rebitda van 2,2 à 2,4 miljard dollar en een recurrente nettowinst per aandeel van 2,1 à 2,5 dollar. Het brutodividend verdubbelt, van 0,1 naar 0,2 dollar per aandeel. Dat is mogelijk omdat de nettoschuld in 2018 terugviel van 4,2 miljard naar 3,68 miljard dollar, of 1,6 keer de verwachte rebitda voor 2019. Bovendien zal de vrije kasstroom na dividenduitkering en geplande investeringen in 2019 oplopen tot 700 à 900 miljoen dollar.

Conclusie

Het aandeel van Mosaic is de jongste maanden in mindere doen. De waardering is opnieuw aantrekkelijk, tegen 12,4 keer de verwachte winst en tegen een ondernemingswaarde (ev) van 6,6 keer de verwachte bedrijfskasstroom (ebitda) voor 2019. De resultaten zullen dit jaar naar verwachting verder verbeteren, vooral vanaf de tweede jaarhelft. We wachten af voor een eventuele adviesverhoging.

Advies: houden

Risico: gemiddeld

Rating: 2B

Koers: 28,71 dollar

Ticker: MOS US

ISIN-code: US61945C1036

Markt: New York

Beurskapitalisatie: 11,1 miljard dollar

K/w 2018: 13,6

Verwachte k/w 2019: 12,4

Koersverschil 12 maanden: +15%

Koersverschil sinds jaarbegin: -2%

Dividendrendement: 0,7%