Mosaic is een herstelkandidaat na een zwak 2019

Na een uitermate zwak 2019 verwachten we een normalisering voor Mosaic.

Mosaic ontstond in 2004 als gevolg van een fusie tussen IMC Global en de afdeling gewasbescherming van Cargill, een van de vier reuzen in de agribusiness. De Noord-Amerikaanse meststoffenreus is in capaciteit het nummer vier van de wereld in kaliummeststoffen (potas) en het nummer twee in fosfaatmeststoffen. Van de twee meststoffengroepen samen is Mosaic het nummer een, met een productiecapaciteit van 26,6 miljoen ton. Het bedrijf bouwde sinds 2014 een strategische derde activiteitenpoot uit in Latijns-Amerika, dankzij een drietal gerichte overnames. De grootste was die Vale Fertilizantes voor 2,5 miljard dollar, die Masaic begin 2018 afrondde.

Terugblik op 2019

2019 was een jaar om snel te vergeten voor Mosaic. Zowel in Brazilië als in de Verenigde Staten kende het belangrijke tegenvallers. Na een nieuwe mijndambreuk van Vale in Brazilië legde de overheid sterk verhoogde veiligheidsparameters op. Mosaic moest noodgedwongen de productie in drie mijnen tijdelijk stopzetten, met 80 miljoen dollar extra kosten als gevolg. In de VS leidde een nat najaar in 2018 en een historisch nat voorjaar in 2019 tot een zwakke vraag naar vooral fosfaatmeststoffen. Mosaic beperkte in het voorjaar de productie in de fosfaatafdeling. Het najaarsseizoen kwam ook later dan normaal op gang.

Daarnaast woog in de tweede jaarhelft de onzekerheid in de potasmarkt door het ontbreken van een nieuw jaarlijks leveringscontract met China. Zowat alle grote potasbedrijven beperkten hun productie.

Wel positief was de sneller dan verwachte realisatie van de besparingen door de overname van Vale Fertilizantes. Die zouden tegen eind 2019 oplopen tot 275 miljoen dollar. De nieuwe doelstelling maakt gewag van bijkomend 200 miljoen dollar tegen eind 2022. Initieel mikte Mosaic voor 2019 op een recurrente bedrijfskasstroom (zonder eenmalige elementen) of rebitda van 2,2 tot 2,4 miljard dollar, en op een recurrente nettowinst per aandeel tussen 2,1 en 2,5 dollar. Na drie winstverlagingen op rij verwacht het nog 1,4 à 1,5 miljard dollar rebitda en een verwachte recurrente nettowinst per aandeel van 0,5 à 0,6 dollar.

Verwachtingen voor 2020

Zelfs zonder prijsherstel mikt Mosaic op minstens 225 miljoen dollar extra rebitda tegenover 2019. Een eerste reden is het wegvallen van 80 miljoen dollar kosten in 2019 door de mijndambreuk in Brazilië, en van 20 miljoen dollar onderhoudskosten na het sluiten van een Noord-Amerikaanse mijn (Plant City). Daarnaast mikt Mosaic op 50 miljoen dollar extra besparingen in Latijns-Amerika (Mosaic Fertilizantes) en op 70 à 80 miljoen dollar extra rebitda door een toenemende productie van K3, de nieuwe mijnschacht van de Esterhazy-potasmijn in Canada.

Waarom een favoriet?

Na een uitermate zwak 2019 verwachten we een normalisering van de cijfers in de Verenigde Staten. Zelfs zonder echte doorbraak in de handelsoorlog tussen China en de VS zal Mosaic via de grote Braziliaanse blootstelling profiteren van verbeterende marktomstandigheden. We mikken op een positieve kentering in de prijzen voor fosfaatmeststoffen, door een verdere geleidelijke daling van de export uit China. Het aandeel zakte in het najaar naar het laagste koersniveau sinds 2006. Tegen 0,75 keer de boekwaarde noteert het aandeel 30 procent onder het vijfjarige gemiddelde. Met een koers-winstverhouding van 13,5 keer de verwachte winst 2020 en een ondernemingswaarde (ev) van 6,5 keer de verwachte ebitda 2020 is er weinig hoop op beterschap ingecalculeerd. Bovendien ondersteunt een aandeleninkoopprogramma de koers.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B

Koers: 20,23 dollar

Ticker: MOS US

ISIN-code: US61945C1036

Markt: New York

Beurskapitalisatie: 7,7 miljard dollar

K/w 2018: 12

Verwachte k/w 2019: 31

Koersverschil 12 maanden: -33%

Koersverschil sinds jaarbegin: -31%

Dividendrendement: 1,0%