Mosaic

Het aandeel van Mosaic, de grootste producent van fosfaatmeststoffen, verloor de voorbije twaalf maanden 42 procent van zijn waarde. De koers zakte zelfs tot het laagste niveau sinds 2007.

De aandeelhouders van meststoffenbedrijven beleven geen vrolijke tijden. Zo zakte het aandeel van Mosaic, de grootste producent van fosfaatmeststoffen met belangrijke activiteiten in kaliummeststoffen (potash), de voorbije twaalf maanden met 42%, tot zelfs even het laagste niveau sinds 2007. Grote spelers zoals Potash Corp en Mosaic proberen de prijsdalingen te drukken door productiebeperkingen, maar tot nog toe hebben die weinig effect. Een juiste timing kleven op een ommekeer is onmogelijk, maar na enkele jaren van recordproducties kan een mislukte oogst het sentiment snel doen keren. Cruciaal blijft het structurele karakter van de toenemende voedselvraag de komende decennia, dankzij de groeiende wereldbevolking en de toenemende middenklasse in de opkomende landen.

Mosaic beperkt de schade door de laagconjunctuur dankzij besparingen, maar het wapent zich ook voor de toekomst via gerichte overnames en capaciteitsuitbreidingen. Zo waren er in de fosfaatafdeling de overnames van de fosfaatbusiness van CF Industries (2013) en van de meststoffendistributieactiviteit van Archer Daniels Midland in Brazilië en Paraguay (eind 2014). Tegen eind 2016 zal de productiecapaciteit van MicroEssentials – een hoogwaardige fosfaatmeststof met hogere winstmarges – met 1,2 miljoen ton toenemen, tot 3,5 miljoen ton, waardoor het aandeel van MicroEssentials in het fosfaatvolume tegen 2018 moet toenemen naar 32%, tegenover 20% in 2014. In 2013 startte een joint venture op met Ma’aden (60%), Mosaic (25%) en de Saudi Basic Industries Corporation (SABIC; 15%), voor de bouw van een fosfaatmeststoffenfabriek in Saudi-Arabië (3,5 miljoen ton capaciteit, een lage kostenbasis en opstart voorzien eind 2016).

Vorig jaar boekte Mosaic dankzij nog een sterke eerste jaarhelft een nettowinst van 1 miljard USD, nauwelijks 2,7% lager dan in 2014. Door de inkoop van eigen aandelen steeg de winst per aandeel van 2,68 USD in 2014 naar 2,78 USD. De tweede jaarhelft was echter beduidend minder, en die neerwaartse trend werd in het eerste kwartaal doorgetrokken. Lagere volumes, vooral in de potashafdeling (1,5 miljoen ton versus 2 miljoen ton in 2015), en de fors lagere prijzen (-28,1% tot 207 USD per ton voor potash, en -22,5% tot 355 USD per ton voor fosfaat) drukten de omzet met 21,7%, tot 1,67 miljard USD. De bedrijfswinst (ebit) daalde van 318,5 miljoen USD naar 163,4 miljoen USD, of -48,7%.

Enkele eenmalige elementen beperkten de terugval van de nettowinst tot -12,9% (256,8 miljoen USD), en per aandeel zelfs tot -8,7% (0,73 USD). Het management verwacht beterschap vanaf de tweede jaarhelft, maar topte de verwachte verkoopvolumes voor dit jaar af, voor fosfaat van 9 à 10 miljoen ton naar 9 à 9,75 miljoen ton (9,4 miljoen ton in 2015), en voor potash van 7,5 à 8,5 miljoen ton naar 7,5 à 8 miljoen ton (7,9 miljoen ton).

Conclusie

Op het dieptepunt van de cyclus noteert het aandeel van de wereldspeler Mosaic tegen 17 keer de verwachte winst en met een verhouding tussen de ondernemingswaarde (ev) en de verwachte bedrijfskasstroom (ebitda) van 9,1 keer voor 2016. Op korte termijn is dat niet goedkoop, maar vanuit een langetermijnperspectief is de huidige koers zeer aantrekkelijk.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B