Mosaic

Het uiteenspatten van het exportkartel Belarusian Potash Co (BPC) had zware gevolgen voor de fosfaatmeststoffenprijzen. Dat schiep kansen die Mosaic met beide handen greep.

Mosaic was de voorbije twee jaar als grootste producent van fosfaatmeststoffen, maar met daarnaast ook belangrijke activiteiten in kaliummeststoffen (potash), zeer actief in het uitbouwen van de fosfaatactiviteiten. Het uiteenspatten in 2013 van het exportkartel Belarusian Potash Co (BPC) had ook zware gevolgen voor de fosfaatmeststoffenprijzen. Dat schiep kansen die Mosaic met beide handen greep.

Vooreerst was er de oprichting in 2013 van een joint venture met Ma’aden (60%), Mosaic (25%) en de Saudi Basic Industries Corporation (SABIC; 15%), voor de bouw van een fosfaatmeststoffenfabriek in Saudi-Arabië (3,5 miljoen ton capaciteit, een lage kostenbasis en opstart voorzien eind 2016). Eind 2013 volgde de overname voor 1,4 miljard USD van de Amerikaanse fosfaatbusiness van CF Industries. Als onderdeel hiervan zal Mosaic vanaf 2017 goedkoper ammoniak (belangrijke grondstof) kunnen inkopen bij CF Industries. In april 2014 nam Mosaic voor 350 miljoen USD de meststoffendistributie-activiteit over van Archer Daniels Midland in Brazilië en Paraguay.

Organisch is er vooral de capaciteitsuitbreiding tegen 2017 met 1,3 miljoen ton voor MicroEssentials, een hoogwaardige fosfaatmeststof met hogere winstmarges. Mosaic verwacht dat het aandeel van MicroEssentials in het fosfaatvolume tegen 2018 zal stijgen naar 32%, tegenover 20% in 2014. Op basis van al die elementen verwacht Mosaic een stijging van de brutowinst in de fosfaatafdeling van 0,94 miljard USD in 2014 naar 1,47 miljard USD in 2018 (+56%). Maar ook in de potashafdeling – in 2014 goed voor 48% van de bedrijfswinst (ebit), tegenover 63% in 2013 – bleef Mosaic niet bij de pakken zitten. De activiteiten in de twee duurste mijnen werden in 2014 stilgelegd (Carlsbad in de Verenigde Staten), of verkocht aan Cargill (Hersey in de Verenigde Staten). De drie resterende potashmijnen in Sashkatchewan (Canada) ondergingen de voorbije jaren capaciteitsuitbreidingen, waardoor de groepscapaciteit met ruim 2 miljoen ton toenam, tot 12,5 miljoen ton.

Mosaic mikt tegen 2018 op 17% extra brutowinst tegenover 2014, van 0,92 miljard USD naar 1,08 miljard USD. Van het historische belang van Cargill in Mosaic, via 129 miljoen class A-aandelen, resten er nog 17,2 miljoen aandelen. Een belangrijk gedeelte daarvan werd vernietigd, waardoor het totaal aantal uitstaande aandelen met 14% daalde, tot 367 miljoen aandelen. Bovendien startte in mei een nieuw inkoopprogramma voor 1,5 miljard USD. De resultaten vertonen ook beterschap. Dankzij een sterk vierde kwartaal boekte Mosaic in 2014 een omzet van 9,06 miljard USD (+0,4%) en een nettowinst van 1,03 miljard USD (-3,2%), of per aandeel 2,68 USD, tegenover 2,49 USD in 2013 en nog 4,34 USD in 2012. In het eerste kwartaal van 2015 steeg de omzet met 7,7%, tot 2,14 miljard USD, en de winst met 35,5%, tot 295 miljoen USD, of 0,8 USD per aandeel (+48%).

Conclusie

Het aandeel van Mosaic bleef het afgelopen jaar per saldo stabiel, ondanks de positieve nieuwsstroom en de onverminderd positieve langetermijnvooruitzichten. De waardering van het aandeel is aantrekkelijk, tegen 14 keer de verwachte winst 2015 en een ondernemingswaarde (ev) van 7,7 keer de verwachte bedrijfskasstroom (ebitda) 2015. Vandaar de adviesverhoging.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B