Lichtpunt bij South Deep

Gold Fields heeft in 2019 een groot deel van de extreme onderwaardering weggewerkt.

Gold Fields heeft negen operationele mijnen in portefeuille: drie in Ghana, vier in Australië, één in Peru (Cerro Corona) en één in Zuid-Afrika (South Deep). Die laatste mijn baart het management al ruim een decennium grote zorgen.

Sinds de aankoop in 2006 heeft Gold Fields al meer dan 4 miljard dollar geïnvesteerd in de mijn, die over bijna 70 miljoen troy ounce aan reserves beschikt. Alleen is het om technische en geologische redenen niet vanzelfsprekend ze op een kostenefficiënte manier te ontginnen. Er waren ook sociale onrust en problemen met de elektriciteitsvoorziening. De beoogde productie van 800.000 troy ounce goud per jaar is nooit gehaald.

Intussen is South Deep al aan zijn vijfde herstructurering toe. Voor het eerst zijn de productieprognoses verhoogd. In het derde kwartaal was er 61.000 troy ounce goud, bijna een kwart meer dan een jaar eerder. De productiekosten bedroegen 1258 dollar per troy ounce, waarmee de mijn voor het tweede kwartaal op rij een positieve kasstroom kon voorleggen. De productiedoelstelling bedroeg 193.000 troy ounce. Gold Fields verwacht nu dat het 5 tot 10 procent meer zal zijn. Uitspraken van het management doen vermoeden dat Gold Fields de mijn wil klaarstomen voor een verkoop of een afsplitsing. In principe valt in februari 2021 een definitieve beslissing over de mijn.

Op groepsniveau daalde de output in het derde kwartaal licht (-2% naar 523.000 troy ounce) door minder rijke ertsen bij Damang (Ghana) en Cerro Corona. De productiekosten verminderden met 5 procent op jaarbasis, naar 1084 dollar. De gemiddelde ontvangen goudprijs nam een flinke sprong naar 1469 dollar, tegenover 1184 dollar een jaar eerder. Dat geeft de winstgevendheid een boost. Gold Fields publiceert op kwartaalbasis geen winstcijfers. In de eerste jaarhelft was er 70,5 miljoen dollar winst.

De jaarproductie zal tussen 2,13 en 2,19 miljoen troy ounce uitkomen. In het derde kwartaal werd de Australische Gruyère-mijn operationeel. Die zal dit jaar tussen 75.000 en 100.000 troy ounce goud opleveren. Op kruissnelheid zou de mijn in haar levensduur (12 jaar) gemiddeld 300.000 troy ounce per jaar produceren, tegen gemiddeld 700 dollar per troy ounce.

Bij Salares Norte (Chili) is het wachten op een milieuvergunning. Gold Fields zoekt wellicht een partner voor het project om de geschatte ontwikkelingskosten van 800 miljoen dollar te delen. Om de schulden te herfinancieren, moest Gold Fields hedgingovereenkomsten afsluiten, waarbij het een deel van de productie van 2020 verkoopt tegen een vooraf vastgestelde prijs. Dat gaf de financiers een beter zicht op de kasstromen. Dat gebeurde voor de uitbraak van de goudprijs, waardoor de voorwaarden in vergelijking met de actuele prijs niet erg gunstig zijn. Het gaat om 275.000 troy ounce in Ghana, 480.000 troy ounce in Australië en nagenoeg de volledige output van South Deep in 2020 (200.000 troy ounce). Het management zegt dat het die hedgingstrategie na 2020 niet verlengt.

De nettoschuld is de voorbije kwartalen afgebouwd door de verkoop van participaties en bedraagt nu nog 1,4 miljard dollar of ongeveer 1,6 keer de verwachte bedrijfswinst.

Conclusie

Gold Fields heeft in 2019 dankzij betere operationele prestaties een groot deel van de extreme onderwaardering weggewerkt. Tegen 1,6 keer de boekwaarde is Gold Fields niet duur. De hedgingstrategie maakt dat de gouddelver niet optimaal kan profiteren van hogere goudprijzen. Toch zijn de progressiemarge bij South Deep, de extra bijdrage van Gruyère en het uitbreidingspotentieel in Zuid-Amerika voldoende groot om een koopadvies te verantwoorden.

Advies: koopwaardig

Risico: hoog

Rating: 1C

Koers: 5,28 dollar

Ticker: GFI US

Markt: New York Stock Exchange

ISIN-code: US38059T1060

Beurskapitalisatie: 4,4 miljard dollar

K/w 2018: 132

Verwachte k/w 2019: 52

Koersverschil 12 maanden: +79%

Koersverschil sinds jaarbegin: +49%

Dividendrendement: 1,5%