Licht aan het eind van de tunnel voor Suedzucker

Het net afgelopen boekjaar was niet om over naar huis te schrijven voor Suedzucker. De lage suikerprijs is de boosdoener. Maar daar zien analisten beterschap in het lopende boekjaar.

De beleggersgemeenschap wist al langer dat het boekjaar 2018-2019 (afsluitdatum 28/2/2019) geen topjaar zou worden voor Suedzucker. De definitieve jaarcijfers waren niet fraai, maar de koers was al onderuitgegaan (-11,6%) na de bekendmaking van de voorlopige cijfers, een maand eerder. Sindsdien was er koersherstel.

Het definitieve omzetcijfer kwam uit op 6,754 miljard euro, perfect in lijn met het voorlopige cijfer van 6,75 miljard. Dat bleef in het midden van de aangegeven vork van 6,6 tot 6,9 miljard, maar het was wel 3,3 procent lager dan in het vorige boekjaar (6,983 miljard euro).

De winstevolutie is een ander paar mouwen. De definitieve bedrijfswinst (ebit) lag met 27 miljoen euro iets boven de voorlopig aangegeven 25 miljoen (ebit-marge van 0,4%). Maar het management had aangegeven dat de ebit tussen 25 en 125 miljoen euro zou liggen. Het cijfer kwam dus aan de onderkant van de vork uit. De fors lagere suikerprijs op jaarbasis heeft een extreem negatieve impact op de ebit gehad. Over het volledige boekjaar loopt de schade op tot 94 procent. Dat betekent dat het bedrijfsresultaat in het tweede halfjaar met dieprode inkt werd geschreven.

De bedrijfskasstroom (ebitda) kwam uit op 353 miljoen euro, 53 procent minder dan de 758 miljoen euro voor het boekjaar 2017-2018. Een bijkomende afschrijving op het suikersegment van circa 700 miljoen euro woog extra op het nettoresultaat. Bovendien waren er 150 miljoen euro herstructureringskosten, waarvan 100 miljoen euro afschrijvingen op vaste activa. Daardoor was er een nettoverlies van 761 miljoen euro, tegenover 467 miljoen euro winst voor het vorige boekjaar. De aandeelhouders ondervinden de gevolgen van de extreme winstdaling. Het dividend gaat van 0,45 euro per aandeel in het boekjaar 2017-2018 naar 0,20 euro voor het boekjaar 2018-2019.

Het management bevestigde de prognose voor het net gestarte boekjaar 2019-2020. De omzet zou tussen 6,7 en 7 miljard euro bedragen, vergelijkbaar met die in het net afgelopen boekjaar. De prognose voor de ebit ligt in de vork van 0 tot 100 miljoen euro, wat slechts een lichte verbetering inhoudt tegenover de zwakke cijfers van het afgelopen boekjaar. De oorzaak blijft de lage suikerprijs, want het suikersegment zou afsteven op een bedrijfsverlies van 200 tot 300 miljoen euro (239 miljoen euro voor boekjaar 2017-2018). Analisten verwachten dat de suikerprijs in de loop van het boekjaar kan herstellen. In de voorspelling zit ook een verwachte kostenbesparing van 100 miljoen euro.

Suedzucker is met 36 miljoen ton verwerkte bieten per jaar de grootste suikerproducent van Europa. Het wordt sinds jaar en dag gecontroleerd door een coöperatie van zowat 30.000 suikerbietentelers (56% van de aandelen). Het afgelopen decennium heeft de onderneming gediversifieerd richting bio-ethanol (via beursgenoteerde dochter Crop Energies, een van de grootse spelers in Europa), vruchtenbereidingen (nummer 1 in de wereld), vruchtenconcentraten (nummer 1 in Europa) en specialiteiten (onder meer nummer 1 in Europa voor diepgevroren pizza).

Conclusie

De impact van de lage suikerprijs was aanzienlijk in het afgelopen boekjaar en zal ook op het lopende boekjaar stevig zijn. Het aandeel noteert nog steeds onder de boekwaarde (0,9 keer), maar de beurskoers staat bij de minste nieuwe jobstijding nog altijd onder druk. We blijven mikken op een stevig koerspotentieel in een meerjarenperspectief, maar moeten ook af en toe een deel verzilveren na een herstelbeweging, gezien de moeilijke algemene beurscontext. Daarom verzilveren we de winsten op de 100 in maart bijgekochte aandelen.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B

Koers: 13,92 euro

Ticker: SZU GR

ISIN-code: DE0007297004

Markt: Frankfurt

Beurskapitalisatie: 2,84 miljard euro

K/w 2018-’19: 110

Verwachte k/w 2019-’20: 56

Koersverschil 12 maanden: -3%

Koersverschil sinds jaarbegin: +23%

Dividendrendement: 1,4%