Kinross Gold

Kopen

ONGEWIJZIGD

De negatieve ervaringen met Red Back Mining in 2010 hebben Kinross er niet van weerhouden om opnieuw op het overnamepad te gaan. Investeerders en analisten hebben er gemengde gevoelens bij en reageerden dus niet opgetogen. Kinross had op het einde van het derde kwartaal 1,025 miljard USD aan liquiditeiten op de balans staan en had de nettoschuld gereduceerd tot iets minder dan 950 miljoen USD. Er is dus wel wat financiële ruimte. Sectorgenoot Barrick Gold is in het kader van de geplande schuldafbouw bezig met een aantal activa af te stoten. Eén daarvan is Round Mountain, een mijn in Nevada waarin Kinross al een participatie van 50% had. Het management zag dus zijn kans schoon om de volledige mijn in handen te krijgen. In dezelfde transactie werd ook Bald Mountain gekocht, dat net als Round Mountain in Nevada is gelegen. De overnameprijs werd vastgelegd op 610 miljoen USD en Kinross zal deze som volledig in cash betalen. Het is de bedoeling dat de transactie in de eerste helft van januari al wordt afgerond. Kinross maakt zich sterk dat de productie en de gemiddelde levensduur van de mijnen zal stijgen en dat ze een positieve bijdrage zullen leveren aan de vrije kasstroom. Tegelijk zullen ook de kosten dalen. Beide mijnen moeten tijdens de drie eerste jaren samen 430.000 ounce goud extra opleveren. Kinross verhoogde in september de productieprognoses en verlaagde de kostenprognoses. Na het derde kwartaal is duidelijk dat de groep goed op schema ligt om deze te halen. De mijnen van de groep produceerden in het derde kwartaal gezamenlijk bijna 681.000 ounce goud. Dit brengt de teller sinds de start van 2015 op 1,97 miljoen ounce. De doelstelling voor het volledige boekjaar bedraagt 2,5 tot 2,6 miljoen ounce. De totale productiekost lag in het derde kwartaal op 941 USD per ounce. Hier stelt het management voor 2015 een cijfer tussen 975 en 1025 USD voorop. De gemiddelde ontvangen goudprijs (1122 USD) kelderde op jaarbasis met 11,5%. Daardoor daalde de operationele kasstroom naar 206,6 miljoen USD, tegenover 324,1 miljoen USD een jaar eerder. De kostenprognoses voor de nieuwe mijnen werden wat ruim genomen (700 tot 1130 USD voor Bald Mountain en 850 tot 1000 USD voor Round Mountain) zodat het niet meteen duidelijk is of de belofte van lagere kosten op korte termijn kan worden waargemaakt. Tasiast in West-Afrika blijft voorlopig het verlieslatende zorgenkind van de groep. De eerder geplande expansie die 1,6 miljard USD zou kosten, werd afgeblazen. In de plaats daarvan wordt een uitbreiding in twee fases onderzocht. De eerste fase zou gespreid over twee jaar 290 miljoen USD kosten en de productie opdrijven naar 368.000 ounce terwijl de productiekost naar 725 USD zouden moeten dalen. Na de transactie zal Kinross nog een liquiditeitspositie van 1,9 miljard USD overhouden. De verhouding tussen nettoschuld en bedrijfskasstroom stijgt naar 1,4 maar blijf redelijk.

Conclusie

Op operationeel vlak houdt de recente overname steek. Kinross houdt zich aan de beloften inzake kostenverlagingen, maar gezien de mislukking van Red Back Mining is het logisch dat het investeerdersvertrouwen nog niet helemaal is teruggekeerd. Het aandeel is aan amper 0,4 keer de boekwaarde wel historisch erg goedkoop.

Advies: kopen

Risico: hoog

Rating: 1C