Ideaal moment om in Sandstorm Gold te stappen

Na een kapitaalverhoging beschikt het Canadese goudroyalty- en streamingbedrijf weer over een nettokaspositie van 22 miljoen dollar. De kwaliteit van de activa verbeterde de jongste jaren sterk.

Het is de jongste maanden stil rond het Canadese goudroyalty- en streamingbedrijf Sandstorm Gold. Het jongste belangrijke wapenfeit dateert van begin juli, toen het 57,5 miljoen dollar kapitaal ophaalde via de uitgifte van 12,9 miljoen aandelen tegen 4,45 dollar per aandeel (9,4% verwatering). Sandstorm Gold maakte handig gebruik van de forse koersopstoot in het voorjaar om versneld de in oktober 2015 volledig opgenomen kredietfaciliteit van 110 miljoen dollar vervroegd terug te betalen. De faciliteit werd aangewend voor het gedeeltelijk financieren van de streamingovereenkomst van 152 miljoen dollar met Yamana Gold. Dat was ruimschoots de grootste deal tot nog toe voor de Canadezen, die de jongste twee jaar in totaal ruim 300 miljoen dollar investeerden.

Net als grote broer Franco-Nevada investeerde Sandstorm Gold fors in toekomstige groei tijdens een financieel uitermate lastige periode voor de mijnbouwbedrijven als gevolg van lage grondstoffenprijzen. Niet onlogisch dus dat er dit jaar een rustpauze volgde. Zeker ook aangezien het herstel van de grondstoffenprijzen dit jaar de meeste mijnbouwbedrijven weer toegang verschafte tot de kapitaalmarkten, waardoor die minder geneigd zijn om een streaming- of een royaltydeal op te zetten.

Na de kapitaalverhoging beschikten de Canadezen eind september opnieuw over een nettokaspositie van 22 miljoen dollar (-56,4 miljoen dollar eind juni), en topman Nolan Watson maakte in een recent interview duidelijk opnieuw heel actief uit te kijken naar nieuwe deals. De huidige portefeuille bestaat uit 133 activa, waarvan 21 in productie en 22 in ontwikkeling zijn. De productie steeg in het derde kwartaal tegenover vorig jaar met 16,2 procent tot 12.588 ounce goudequivalent. Na negen maanden staat de teller op 36.486 ounce equivalent (+0,8%). In combinatie met een gemiddeld 20 procent hogere gemiddelde goudprijs (1336 dollar per ounce) steeg de omzet met 39 procent tot 16,8 miljoen dollar (+7% tegenover het tweede kwartaal). Na negen maanden is er een stijging met 7,3 procent tot 45,9 miljoen dollar. De bedrijfskasstroom (ebitda) steeg met 25,3 procent tot 10,3 miljoen dollar en bedraagt na negen maanden 28,9 miljoen dollar (+12%). Op basis van de bestaande portefeuille en een goudprijs van 1300 dollar per ounce zal de ebitda toenemen van 30,8 miljoen dollar in 2015 naar 68 miljoen dollar in 2021 (+120%).

De productie steeg vorig jaar met 0,7 procent tot 45.146 ounce goudequivalent (prognose van 43.000 à 46.000 ounce goudequivalent). Voor dit jaar mikt de groep op 47.000 à 50.000 ounce goudequivalent. Tegen 2019 zal de productie zonder bijkomende deals toenemen tot 68.000 ounce goudequivalent.

De kwaliteit van de activa verbeterde de jongste jaren sterk. Hierdoor zien we een sterke evolutie in het gedeelte van de kasstroom dat afkomstig is van middelgrote of grote mijnbouwbedrijven: van 12 procent in 2013 naar 77 procent in 2016 en zelfs naar 90 procent tegen 2019.

Conclusie

Het aandeel van Sandstorm Gold corrigeerde sinds de koerspiek begin september met ruim 40 procent. De combinatie van een hogere kwaliteit van activa en financieel sterkere tegenpartijen zal helpen de komende jaren de onderwaardering van ruim 40 procent tegenover de grootste royaltybedrijven (Franco-Nevada en Silver Wheaton) te verminderen. De forse koersterugval biedt een mooi instapmoment. We verlagen het risicoprofiel naar B.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B

Munt: dollar

Markt: New York

Beurskapitalisatie: 595 miljoen dollar

K/w 2015: –

Verwachte k/w 2016: 83

Koersverschil 12 maanden: +42%

Koersverschil sinds jaarbegin: +52%

Dividendrendement: –