Hewlett-Packard

Houden

=

Uit de recente kwartaalrapporten van onder meer Intel en Microsoft leerden we dat de pc-markt weer is aangetrokken. Dit is onder meer te danken aan de vervangingscyclus die in het bedrijfssegment op gang kwam. Het lag in de lijn der verwachtingen dat ook Hewlett-Packard (HP) daarvan zou kunnen profiteren en dit gebeurde ook. In het afgelopen kwartaal (afsluitdatum 31/7) realiseerde HP een omzet van 27,6 miljard USD. Deze bescheiden stijging met 1,3% op jaarbasis was de eerste vooruitgang in 12 kwartalen, wat eigenlijk meer zegt over hoe HP de voorbije 3 jaar presteerde dan over het jongste kwartaal. Opmerkelijk was dat bijna de volledige stijging toe te schrijven viel aan de Personal Systems Group (pc-divisie). Deze afdeling staat in voor ongeveer een derde van de groepsomzet en kon op jaarbasis een omzetstijging met 11,8% voorleggen. Bij Enterprise Computing (servers), goed voor een kwart van de groepsomzet, bleef de vooruitgang beperkt tot 1,9%. De dienstenafdeling en de Printing-divisie moesten een achteruitgang van respectievelijk 6,4 en 3,8% opbiechten. Ook bij software, de kleinste afdeling, daalde de omzet met 5%. Door herstructureringslasten verbonden aan de talrijke ontslagrondes daalde de nettowinst op groepsniveau met 29%, tot 985 miljoen USD. De mededeling van het management dat voorlopig geen omvangrijk inkoopprogramma van eigen aandelen wordt opgestart, zorgde voor wat onrust bij analisten en aandeelhouders. Er wordt namelijk gevreesd dat HP 1 of meerdere overnamedossiers in de pijplijn heeft zitten en het track record van HP is op dat vlak nu niet bepaald erg succesvol te noemen: de aankopen van EDS en vooral Autonomy, dat voor 10 miljard USD werd aangekocht, waren catastrofes. De herinnering aan Autonomy doet aandeelhouders steigeren bij nieuwe expansieplannen. We schatten de kans echter erg laag in dat HP zich opnieuw aan grote overnamedossiers zal wagen. De voorbije jaren stond alles in het teken van herstructureringen en het maximaliseren van de kasstromen. Zo liet HP eerder dit jaar weten dat er bijkomend 16.000 banen zullen sneuvelen. Die komen bovenop de 34.000 ontslagen die al aangekondigd waren. Daarmee mikt HP op een bijkomende kostenbesparing van 1 miljard USD per jaar vanaf 2016. Na 3 kwartalen in het fiscaal boekjaar 2014 genereerde HP een vrije kasstroom van 7,4 miljard USD. Het cijfer voor het volledige boekjaar zal op minstens 9 miljard USD uitkomen. Dit is een onverhoopt succes, want vooraf werd van 6 tot 6,5 miljard USD uitgegaan. Deze goede prestatie heeft HP geen windeieren gelegd op de beurs. Het aandeel noteert op het hoogste niveau in meer dan 3 jaar en liet sinds begin dit jaar al 33% bijschrijven, tegenover een klim van 9% voor de Nasdaq. HP sloot het kwartaal af met een cashpositie van 14,5 miljard USD, tegenover langetermijnschulden van 19,8 miljard USD.

Conclusie

De opleving van de pc-markt zal hoogstens enkele kwartalen duren en de resultaten van de andere afdelingen illustreren dat het hoogst twijfelachtig is dat zij de rol van groeipool kunnen overnemen. De financiële toestand is wel verbeterd. We vinden het aandeel aan 10 keer de verwachte winst van het lopende boekjaar dan ook correct gewaardeerd.

Advies: houden

Risico: gemiddeld

Rating: 2B