Groei in aantocht bij Wheaton Precious Metals

Wheaton Precious Metals presteerde vorig jaar cijfermatig minder goed dan in 2017, maar het legde wel de basis voor groei. Ondanks de recente koersstijging is het aandeel nog altijd goedkoper dan sectorgenoten.

Wheaton Precious Metals (WPM) presteerde in 2018 op het eerste gezicht minder goed dan een jaar eerder, maar toch waren er enkele hoogtepunten. Het meest in het oog springt de overwinning in het belastingdispuut met de Canadese overheid. Inkomsten van buitenlandse filialen worden voortaan niet meer dubbel belast in het thuisland Canada. Ook de opgelegde boetes vervallen. Operationeel was de afsluiting van een nieuwe streamingovereenkomst met Sibanye Stillwater een mijlpaal. WPM zal de komende jaren zowel goud als palladium ontvangen van de Stillwater- en de East Boulder-mijn. Toen de overeenkomst vorige zomer werd gesloten, kostte een troy ounce palladium 940 dollar. Die prijs is opgelopen naar bijna 1600 dollar. Er zit nog meer diversificatie in de pijplijn, want vanaf 2021 ontvangt WPM 42,4 procent van de kobaltproductie van de Voisey Bay-nikkelmijn, die Vale uitbaat.

Vorig jaar heeft WPM ruim 900 miljoen dollar uitgegeven aan nieuwe afnameovereenkomsten. Het heeft negentien overeenkomsten in Noord- en Zuid-Amerika en Europa. Daarnaast participeert de groep in negen ontwikkelingsprojecten die in de toekomst hopelijk tot nieuwe afnamecontracten leiden. De Antamina-kopermijn van Glencore levert zilver op als bijproduct, net als Peñasquito van Goldcorp. WPM ontvangt ook het goud dat bij de Salobo-kopermijn van Vale wordt geproduceerd. Vorig jaar veranderde de San Dimas-mijn van eigenaar. Daarbij werd de zilverstream vervangen door een goudstream.

Afgezien van de nieuwe overeenkomsten groeit WPM ook organisch door bestaande contracten uit te breiden. Niet alleen de capaciteit van Peñasquito en Salobo wordt opgevoerd, ook die van de Rosemont-kopermijn. De productiecijfers van 2018 lagen boven de eigen prognoses, maar in het geval van zilver wel lager dan een jaar eerder. Door de aanpassing van San Dimas en de lagere opbrengsten van Sudbury en Minto daalde de zilverproductie naar 24,5 miljoen troy ounce, tegenover nog 28,3 miljoen in 2017. Voor goud was 2018 wel een recordjaar, met een output van ruim 373.000 troy ounce, of 5 procent meer dan een jaar eerder. De bijdrage van palladium kwam uit op 15.000 troy ounce, want ondanks de beperkte periode van minder dan zes maanden toch 40 procent beter was dan verwacht. Door de lagere bijdrage van zilver daalde de productie op jaarbasis met 6,8 procent naar 688.000 gold equivalent ounces (GEO). Daardoor daalde ook de nettowinst naar 213,8 miljoen dollar, of 0,48 dollar per aandeel, tegenover 0,63 dollar een jaar eerder. WPM mikt voor 2019 op 690.000 troy ounce en voor de periode tot 2023 gemiddeld op 750.000 troy ounce per jaar.

De overeenkomst met Sibanye Stillwater deed de nettoschuldpositie oplopen naar bijna 1,2 miljard dollar. Toch is die schuld beheersbaar, want de investeringen in nieuwe streamingovereenkomsten leveren ook kasstromen op. WPM mikt de komende vier jaar op een operationele kasstroom van 3 miljard dollar. De bestaande kredietlijnen zorgen dat er voldoende liquiditeit overblijft om op nieuwe kansen te kunnen inspelen. WPM betaalde vorig jaar 331 miljoen dollar schulden terug. Het dividend bedraagt 9 dollarcent op kwartaalbasis.

Conclusie

WPM presteerde vorig jaar cijfermatig minder goed dan in 2017, maar het legde wel een basis voor groei. Het wegvallen van de juridische onzekerheid door het belastingdispuut zorgde voor een herontdekking van het aandeel. WPM nadert een technische weerstand, waardoor op korte termijn een consolidatie van de koers mogelijk is. Dat zou ook gezond zijn, na de forse klim. Maar ondanks die koersstijging is WPM nog altijd goedkoper dan sectorgenoten Franco-Nevada en Royal Gold. Met het oog op hogere edelmetaalprijzen blijft WPM aantrekkelijk voor de lange termijn.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B

Koers: 24,88 dollar

Markt: New York Stock Exchange

Ticker: WPM US

ISIN-code: CA8283361076

Beurskapitalisatie: 11 miljard dollar

K/w 2018: 52

Verwachte k/w 2019: 47

Koersverschil 12 maanden: +24%

Koersverschil sinds jaarbegin: +28%

Dividendrendement: 1,4%