Gold Fields blijft worstelen met South Deep

Het van oorsprong Zuid-Afrikaanse Gold Fields bezit nog maar één mijn in zijn voormalige thuisland, maar die bezorgt het management en de aandeelhouders meer kopzorgen dan alle andere activa tezamen.

Gold Fields kocht de South Deep-mijn twaalf jaar geleden van Barrick Gold en pompte sindsdien vele miljarden dollars in de mijn waarvan de goudreserves op meer dan 68 miljoen troy ounce worden geschat. Maar de technische en operationele moeilijkheden om dit goud te ontginnen spelen Gold Fields parten. Dat komt omdat op 2,4 tot 3 kilometer diepte ertsen worden ontgonnen. De output van South Deep bedroeg vorig jaar 281.000 troy ounce, of 13 procent van de groepsproductie. In februari stelde Gold Fields voor dit jaar een productie van 321.000 troy ounce voorop. Die werd twee maanden later al verlaagd naar 244.000 troy ounce.

Het management besliste in augustus een herstructurering door te voeren die het ontslag van ongeveer 1100 vaste werknemers en 400 contractuelen omvatte. Die is nodig omdat South Deep 100 miljoen Zuid-Afrikaanse rand per maand verloor. De vakbonden hebben het niet begrepen op de herstructurering en na enkele mislukte overlegrondes begon op 2 november een staking. Die kost de mijngroep 6 miljoen rand per werkdag.

Gold Fields gaat er nu van uit dat South Deep dit jaar niet meer operationeel zal zijn. De output van de mijn zal dit jaar dan ook beperkt blijven tot 154.600 troy ounce. Om break-even te draaien, is een output van minstens 300.000 troy ounce goud nodig. In het derde kwartaal bleef de productie van South Deep beperkt tot 49.500 troy ounce tegen een productiekostprijs van 1663 dollar. De doelstelling om tegen 2022 een output van 500.000 troy ounce te behalen, lijkt op ver weg.

Door de aanhoudende problemen bij South Deep werd de prognose voor de productie op groepsniveau eerder al verlaagd van 2,08 tot 2,1 miljoen naar 2 miljoen troy ounce. Die beperkte daling is mogelijk omdat de internationale activiteiten wel goed presteren. De productieprognose voor de mijnen buiten Zuid-Afrika werd zelfs verhoogd. De gemiddelde productiekostprijs bedroeg in het derde kwartaal 977 dollar. Voor heel 2018 wordt tussen 990 en 1010 dollar vooropgesteld, tegenover gemiddeld 955 dollar in 2017.

De uitbreiding van Damang (Ghana) zit op schema. De levensduur van de mijn wordt verlengd tot 2025 en dit jaar wordt op een output van 160.000 troy ounce gemikt. Damang had in het derde kwartaal de laagste kosten van de groep. Gold Fields investeert ook 240 miljoen dollar om Cerro Corona in Peru tot 2040 open te houden. In Australië wordt het Gruyère-project halfweg volgend jaar operationeel. Deze jointventure met Gold Road Resources zal op kruissnelheid 270.000 troy ounce per jaar leveren. Nog voor het einde van dit jaar wordt ook de haalbaarheidsstudie voor Salares Norte afgerond. Dit project in Chili kan op termijn 350.000 troy ounce per jaar opleveren tegen een kostprijs die onder 600 dollar per troy ounce ligt. De kapitaaluitgaven zullen dit jaar nagenoeg ongewijzigd blijven tegenover 2017 (840 miljoen dollar). De nettoschuldpositie van de groep is na het derde kwartaal licht gestegen naar 1,56 miljard dollar.

Conclusie

De onzekere vooruitzichten voor South Deep blijven op Gold Fields wegen. Zolang de sociale onrust duurt, zien we daar geen verandering in komen. Er is op korte termijn geen eenvoudige oplossing voor de geplaagde mijn, de verliezen beperken is prioritair. We menen dat al het slechte nieuws intussen ingecalculeerd zit in de beurskoers. Gold Fields noteert tegen minder dan 0,9 keer de boekwaarde, de helft goedkoper dan het sectorgemiddelde.

Advies: koopwaardig

Risico: hoog

Rating: 1C

Koers: 2,94 dollar

Ticker: GFI US

Markt: New York Stock Exchange

ISIN-code: US38059T1060

Beurskapitalisatie: 2,5 miljard dollar

K/w 2018: –

Verwachte k/w 2019: –

Koersverschil 12 maanden: -29%

Koersverschil sinds jaarbegin: -33%

Dividendrendement: 0,9%