GlaxoSmithKline

Het Britse GlaxoSmithKline is een grote, maar momenteel geen populaire speler in de farmawereld.

Het Britse GlaxoSmithKline (GSK) is een grote (circa 90 miljard EUR beurskapitalisatie), maar momenteel geen populaire speler binnen de farmawereld. Nochtans kunnen we het belang van de aankondiging eind april dit jaar voor GSK, maar bij uitbreiding voor de Europese geneesmiddelenindustrie moeilijk overschatten. Toen werd een grote deal met Novartis bekendgemaakt. Met name vormde GSK vooreerst samen met de Zwitsers een samenwerkingsverband in consumer healthcare (met producten als Nicorette, Sensodyne, Aquafresh, Voltaren en Otrivin).

GSK, dat 63,5% van de joint venture verwierf, verstevigt zo zijn tweede plaats op de wereldranglijst. Die blijft aangevoerd door Johnson & Johnson met een jaaromzet 2013 van 8,9 miljard USD. GSK-Novartis wordt een stevige nummer twee, met 6,5 miljard USD omzet vorig jaar, terwijl nummers drie, vier en vijf (respectievelijk Bayer, Reckitt Benckiser en Sanofi) met een jaaromzet van 3,2 tot 2,5 miljard USD op grote achterstand blijven. Daarnaast kocht GSK, op de griepvaccins na, de volledige vaccinafdeling van Novartis, voor initieel 5,25 miljard USD (met bovenop 1,1 miljard USD mogelijke mijlpaalbetalingen). Tot slot verkocht GSK de kankerdivisie aan Novartis voor 16 miljard USD (1,5 miljard USD afhankelijk van onderzoeksresultaten).

GSK zal 4 miljard pond (GBP) uitkeren aan de aandeelhouders of circa 80 pence (PNC) per aandeel. Bovendien is mogelijk met deze deal 1 miljard GBP aan kosten te besparen op 3 jaar tijd. Een belangrijk gevolg op langere termijn van de ‘historische’ deal voor GSK is dat de inkomstenstroom stabieler en voorspelbaarder wordt. Voor de farma-industrie in zijn geheel is dit het voorbeeld van de marsrichting voor de sector: naar meer en meer specialisatie. Zelfs de reuzen kunnen niet in alle domeinen actief blijven en succesvol zijn.

Niet dat het allemaal rozengeur en maneschijn is bij GSK. Anders zou de koers tot nog toe ook niet 24% zwakker hebben gepresteerd dan het Europese sectorgemiddelde. Patentverval speelt ook deze farmareus parten. Met name is het patent van Advair verlopen. Advair is een astmamiddel en met een omzet van 5,3 miljard GBP veruit het best verkopende geneesmiddel van GSK. Bovendien heeft GSK problemen in China. De omzet daalde daar in het tweede trimester met 22% omdat er een onderzoek loopt met betrekking tot vermeende omkooppraktijken.

Gelukkig heeft GSK een klinische pijplijn en haalden liefst zes kandidaat-medicijnen vorig jaar de markt. Het gaat in alfabetische volgorde om Albiglitude (diabetes), Anoro (chronische longziekte), Breo (chronische longziekte), Mekinist (huidkanker), Tafinlar (huidkanker) en Trivicay (HIV). De markt was recentelijk wel ontgoocheld omdat de verkopen voorlopig onder de verwachtingen blijven. Maar voor de producten worden toch gezamenlijke piekverkopen van 7 tot 8 miljard GBP verwacht.

Voorlopig moet de koers het hebben van een mogelijke verkoop van een portefeuille mature producten. Ook Sanofi speelt met die idee. Bij GSK gaat het om bijna 2 miljard GBP. Dat kan helpen om de status van dividendwaarde nog verder aan te scherpen. Al drie decennia lang heeft GSK het dividend niet meer verlaagd en met een verwacht dividendrendement van 6% bruto behoort het tot de hoogste in de sector. De waardering is tegen 15 keer de verwachte winst voor dit jaar en een verwachte verhouding ondernemingswaarde (ev) tegenover de bedrijfskasstroom (ebitda) van 11 niet goedkoop. Maar de situatie is vergelijkbaar met UCB. Heel duur op basis van de huidige winstverwachting, maar veel minder op basis van de verwachte winstgroei binnen enkele jaren.

Conclusie

We verhogen het advies voor GlaxoSmithKline omdat het op basis van stabielere inkomsten, een redelijke waardering, gezien de groeiperspectieven op wat langere termijn en een hoog dividendrendement een onterecht achtergebleven aandeel is binnen de farmasector.

Advies: koopwaardig

Risico: laag

Rating: 1A