Gilead is volledig uit de gratie

Gilead is een gevallen beursengel. Het aandeel is goedkoop en de koers heeft ruimte om op te veren.

Gilead Sciences, gespecialiseerd in infectieziekten, is in 1987 opgericht. Het eerste ziektedomein waarin de Amerikanen een leiderspositie namen, was HIV (aids). Onder impuls van de blockbusters Atripla en Truvada (beide een combinatiepil met meerdere actieve bestanddelen) steeg de omzet in 2011 naar 8,1 miljard dollar.

Gilead was toen al actief in leveraandoeningen, maar deed eind 2011 een meesterzet dankzij de overname van Pharmasset voor 11 miljard dollar. De kandidaat-medicijnen van Pharmasset ter behandeling van hepatitis C veroorzaakt door het hepatitis C-virus (HCV), bleken de ziekte voor het eerst te kunnen genezen. Klassiek werd HCV louter onderdrukt met interferon (inspuiting) en ribavirine. Eind 2013 werd Sofusbuvir (merknaam Sovaldi) goedgekeurd en in oktober 2014 volgde Harvoni, een orale interferonvrije combinatietherapie van sofusbuvir en ledipasvir. Het succes was gigantisch en het marktaandeel van Gilead in de sterk groeiende HCV-markt steeg tot 90 procent. In 2014 nam de groepsomzet met 122 procent toe, van 11,2 miljard naar 24,9 miljard dollar, en onder impuls van Harvoni (liefst 13,9 miljard dollar omzet) zelfs naar 32,6 miljard dollar in 2015. Het aandeel verzesvoudigde, van 20 dollar begin 2011 naar een piek van 123 dollar in juni 2015.

Rond die tijd barstte in de Verenigde Staten de discussie los over de hoge prijszettingen van geneesmiddelen. Gilead verlaagde zijn prijzen begin 2016, onder druk van de ziekteverzekeraars en van de toenemende concurrentie. De markt vreest bovendien een terugval van het aantal HCV-patiënten, aangezien die nu genezen worden. Het aandeel is sinds de piek in 2015 dan ook met ruim 40 procent gedaald. Het patentverval vanaf 2021 van Viread, een actief bestanddeel in succesvolle HIV-medicijnen, is opgevangen door een nieuwe generatie medicijnen (Genvoya, Odefsey en Descovy) op basis van TAF, een verbeterde versie van Viread. Daardoor steeg de omzet van de HIV-franchise na negen maanden met 18 procent tot 9,5 miljard dollar. Dat was evenwel onvoldoende om de daling (-31% tot 11,6 miljard dollar) bij HCV op te vangen. De consensus voor de jaaromzet 2016 ligt op 30,2 miljard dollar (verlaagde voorziene vork van Gilead van 29,5 à 30,5 miljard dollar), en voor 2017 en 2018 op respectievelijk 28,2 en 26,5 miljard. De nettowinst per aandeel zou in 2016 op 11,33 dollar uitkomen (8,91 dollar na negen maanden; -10% tegenover 2015), en in 2017 en 2018 verder dalen naar 10,69 en 10,38 dollar.

Gilead kocht sinds 2012 ruim 297 miljoen eigen aandelen in (19%) en betaalt een brutodividend op jaarbasis van 1,88 dollar per aandeel (2,65%). Het management staat onder druk om nieuwe omzet te kopen, maar hield tot nu toe de beschikbare middelen _ de nettokaspositie bedroeg eind september 4,4 miljard dollar _ grotendeels op zak. Al was er eind 2015 wel de deal met Galapagos voor het reumamiddel filgotinib. Gilead heeft ook hoge verwachtingen over zijn eigen onderzoek naar de vetteleverziekte (NASH).

Conclusie

We starten de opvolging van Gilead Sciences met een koopadvies. De voormalige beurslieveling viel door de twijfels omtrent de omzetevolutie volledig uit de gratie. De huidige waardering verdisconteert amper 6,7 keer de verwachte winst 2017 en met een ondernemingswaarde (ev) van 5 keer de verwachte bedrijfskasstroom (ebitda) 2017. Dat is een te zwartgallig scenario. We mikken op een koersherstel richting 90 à 100 dollar.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B

Munt: dollar

Markt: NYSE

Beurskapitalisatie: 93,5 miljard dollar

Verwachte k/w 2016: 6,3

Verwachte k/w 2017: 6,7

Koersverschil 12 maanden: -21%

Koersverschil sinds jaarbegin: -1%

Dividendrendement: 2,65%