Gamesa

Koerssprong na kwartaalwinst

3,50 EUR – 3C ↓

Gamesa kruipt uit het dal. In 2011 kon de Spaanse onderneming voor 3092 megawatt (MW) aan windturbines leveren, een recordcijfer (+15%). De bedrijfskasstroom (ebitda) en de bedrijfswinst (ebit) klommen echter met respectievelijk 11 en 10%, minder sterk dan de omzet. Dat gaf een ebit-marge van 4%, aan de onderkant van de eigen vork van 4 à 5%. Gamesa verlaagde de ‘guidance’ voor vorig jaar een eerste maal van een vork van 3 à 3,5 GW aan te verkopen windturbines tot 2,8 à 3,2 GW. Een tweede teleurstelling was de vooropgestelde ebit-marge van 2 tot 4%, ook al een achteruitgang. Intussen bleek dat zelfs die prognoses nog veel té optimistisch waren. De ambitie werd in de loop van vorig jaar verder teruggeschroefd tot in de buurt van 2 GW, met een ebit-marge ‘boven nul’. Uiteindelijk zijn de Spanjaarden geland op 2119 MW verkochte windturbines (-24% ten opzichte van 2011) en recurrente (zonder eenmalige, uitzonderlijke elementen) bedrijfswinst (rebit) van 5 miljoen EUR, wat overeenkomt met een rebit-marge van 0,2%. Intussen kennen we ook de cijfers voor het eerste trimester ’13. Die deden de koers flink opveren. Want ondanks een omzetdaling met 12% (van 558 naar 491 miljoen EUR) ten opzichte van het eerste kwartaal 2012 verdubbelde (+111%) de recurrente (zonder eenmalige elementen) bedrijfskasstroom (rebitda) van 23 naar 49 miljoen EUR en werd een recurrent bedrijfsverlies van -14 miljoen EUR omgezet in een rebit van 22 miljoen EUR. Een negatieve rebit-marge van -2,4% veranderde in een rebit-marge van 4,4% (reeds richting de bovenkant van de vork voor dit jaar van 3 à 5%). Het nettoresultaat werd dan ook niet langer met rode, maar opnieuw met zwarte inkt geschreven. Een nettoverlies van -21 miljoen EUR voor de periode januari-maart 2012 sloeg om in een nettowinst van 7 miljoen EUR voor de eerste 3 maanden van dit jaar (0,028 EUR per aandeel). De netto financiële schuld bedroeg eind maart 729 miljoen EUR (ongeveer 2,8 keer ebitda). Dat is 306 miljoen of afgerond 30% minder dan eind maart vorig jaar. Het herstel in rendabiliteit komt er dus ondanks een omzetterugval en is het gevolg van een forse vermindering van zowel de vaste als de variabele kosten in uitvoering van het Business Plan 2013-’15. In de eerste 3 maanden werden 13% minder MW’s verkocht dan vorig jaar (van 510 naar 446 MW). Wie meer in detail kijkt naar waar de MW’s werden verkocht, ziet dat het geografische plaatje danig verschuift. De bijdrage van de 2 grootste economieën -de Verenigde Staten en China- is fors teruggelopen. Het aandeel van de VS zakte van 27% in de eerste 3 maanden van vorig jaar tot 8% voor de periode januari-maart dit jaar. China verschrompelde van 6% naar amper 1% aandeel (was nog 23% in 2011!). Met 17% voor India (was 19%) hield die andere Aziatische grootmacht nog enigszins stand. De rol van groeipool wordt meer en meer overgenomen door Latijns-Amerika (53% versus 30% in eerste 3 maanden ’12). Voor dit jaar blijven de ambities inzake volume beperkt tot 1,8 à 2 GW en in het businessplan 2013-’15 wordt tegen 2015 weer op een bescheiden herstel richting 2,2 à 2,4 GW gerekend.

Na het verliesjaar 2012 is er op basis van de meevallende winstcijfers voor het eerste kwartaal weer hoop dat Gamesa dit jaar opnieuw winstgevend zal zijn. Het Business Plan 2013-’15 slaat dus aan en de hypothesen blijken deze keer wel realistisch. Dan zou Gamesa tegen 2015 opnieuw een voluit rendabele onderneming moeten zijn. Kostenbesparingen hebben nu voor de terugkeer naar winstgevendheid gezorgd. Gezonder is natuurlijk dat er weer omzetgroei komt, maar dat is eerder iets voor 2014 en vooral 2015. De turn-around (van verlies naar winst) heeft de koers vleugels gegeven (+110% dit jaar!) en maakt het aandeel op korte termijn eerder duur. Vandaar de adviesverlaging naar ‘houden’ (rating 3C).

Houden